Japan Strategy – USDJPY could head into the 120s this year
• Nikkei and Bloomberg have both highlighted a punchy call from Nomura’s FX strategy team: the yen is projected to strengthen to ¥136 (a 6% gain) by the end of Q3 based on fundamental asset shift. • The U.S. Treasury has urged the Bank of Japan (BoJ) to continue hiking interest rates, pushing the yen in that very direction, dovetailing with the stance of both the BoJ and Ministry of Finance (MoF) and expectations of a stronger yen. • Trade negotiators from the U.S. and Japan have downplayed currency discussions, but the Treasury and BoJ have not. The catalyst is the successful conclusion of trade negotiations and the G7 meeting next week.
Yen weakness and Japan-U.S. trade talks are linked
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Softbank Corp (9434)
We met with Softbank Corp to catch up on Q4 results and the outlook for FY25.
Follow up after Q4 results and model update
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トヨタ自動車（7203 JP）
豊田自動織機（TICO）はトヨタ不動産が出資する持ち株会社の買収提案を受 け入れ、非上場化することを正式に発表した。同社の経営課題への対応及びトヨタ グループガバナンスの透明化を進める重要な展開となった。TICO が有する 9％のト ヨタ株の処遇、トヨタの持ち株会社への出資スキーム次第ではトヨタの評価へマイナス のリスクを我々は認識していた。しかし、大きく上場企業間の持ち合い解消を進める 展開となり、トヨタ評価にポジティブと考える。
織機の非上場スキームは飛躍的な持ち合い解消を推進
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Herd On the Street – Japanese Equity Short Report
Recommendations – Short Sell Nomura (8604), RED FLAGS on Japan’s top three megabanks MUFG (8306), SMFG (8316), Mizuho Financial Group (8411)
Crowded Financials: Positions in Japan’s Financials Have Ballooned
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Internet Initiative Japan (3774)
IIJ exited FY24 with renewed strength in corporate DX revenue even as 2 June 2025 concerns over VMWare repricing and an April email breach fade. That is reflected in management guidance which met consensus and Astris Japan / Telecoms expectations for high single-digit revenue growth and a return to OPMs BUY above 10%. We have tweaked our model after talking with the company about the FY25 outlook although our forecasts and valuation are largely Kirk Boodry unchanged. With 28% upside to our target price, we remain at Buy. +81 3 6868 8785 boodry@astrisadvisory.com
Follow-up after year-end results
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トヨタ自動車（7203 JP）
トヨタは 5 月末、東富士研究所において知能化技術説明会（Intelligent Technologies Conference）を開催し、SDV 戦略の中で取り組んでいる要素 技術開発とアプリケーション体験を実施した。SDV バリューチェーンの拡張方法と ROE20％に向けたロードマップがより具体化している。AI カンパニーとなるトヨタが、モ ビリティ周辺産業と連携し SDV バリューチェーンで稼ぐ。
知能化技術説明会（Intelligent Technologies Conference）における SDV 戦略分析
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Japan Strategy: Escalate to De-escalate to Negotiate
Japan mirrors U.S. transactional trade tactics, using firm but non-confrontational strategies to protect domestic interests while leveraging U.S. priorities. • Trade negotiations now encompass defence, space, and energy collaboration, tying military spending, economic alignment and industrial partnerships to tariff relief. • Japan’s deliberate, unhurried approach prioritises long-term stability, using structured proposals to defend key sectors like autos, steel, and currency policy.
Perhaps Japan is giving the U.S. a taste of its own medicine
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NTT (9432)
NTT has confirmed reports that came out overnight that it would buy a majority stake in SBI Sumishin Net Bank and invest separately in parent company SBI Holdings. Headline pricing of ¥4,900/share is a 49% premium to the pre-deal close but that applies only to the public float and the blended price/share is closer to ¥4,230 (+29% premium). All in, DoCoMo will spend ¥420bn for 65% of the online bank although its voting rights will be 50% alongside strategic investor SMBC. The deal fills out DoCoMo’s fintech portfolio sooner rather than later and is somewhat surprising as we thought the NTT Data buyout earlier this month and DoCoMo comments in February had taken an acquisition off the table. But the size of the deal is manageable and a faster time-to-market is positive. We remain at Buy.
SBI Sumishin deal price is better than headlines suggest
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Softbank Group (9984 JP)
Price (¥) 7,801 A rebound in ARM’s valuation eases some of the NAV pressure. Target price (¥) 11,000 ARM shares are up 59% from early April lows despite a mediocre Q1 Potential change 41.0% outlook and concerns on 2025 growth. A rebound has been driven in part by a solid qualitative message as market share gains for ARM Shares out (mn) 1,430 designs in the data center space have been robust even as growth Market cap (¥bn) 11,155 drivers like licensing upgrades and better monetization remain in place, Enterprise value (¥bn) 21,937 even if chip shipments become more volatile. 52wk range (¥) 5,730 - 12,180 We’ve updated our expectations on funding paths. As we DPS (¥) 44 discussed in April, there is meaningfully lending capacity with room for Dividend yield 0.6% both further asset-backed financing and straight borrowing. That the company has already secured a $13bn bridge loan indicates lenders are LTV at 20% willing, whilst the company has yet to really tap asset-backed funding alternatives. Q4 now LTV 18.1% 19.9% Softbank has raised the amount it has borrowed against its Softbank KK Net debt (¥trn) 5.7 6 .9 stake by ¥300bn ($2bn) but the $20bn of shares it holds in T Mobile US NAV (¥trn) 31.4 3 4.6 are currently un-encumbered. That could indicate a sale is a possibility Adjust for NAV expansion (ARM, SB KK, OpenAI) although the company has told us they see no reason to do that now as Borrowings (Open AI) they see further upside over time whilst it has also proved a useful defensive asset with market volatility. Source: Company reports / Astris Advisory estimates FYE is March (FY24 = Mar-25; Q3 24 = Dec-24) Meanwhile, the successful issue of its largest ever domestic bond in April should lessen worries on liquidity. Not only did Softbank place ¥600bn Discount to NAV with retail investors but it did that at a rate that was only slightly higher than bonds sold in December.
Update for Q4 results: $1.4bn more in semi exposure
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自動車/自動車部品セクター
本稿において関税下の OEM セクターのファンダメンタルズに対し詳細 な再検証を実施した。各社の具体的な対策も網羅した。6月15日 から開催される G7 サミットにおいて、日米関税交渉の一定の合意が 実現する可能性が高いと考える。
関税下のファンダメンタルズ再考：デンソーを選好
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VIDEO: Visit to Defence and Security Equipment International (DSEI)
Japan is rapidly expanding its defence capabilities, exports, and partnerships amid rising regional threats. • Domestic and international interest in Japanese defence technology is growing, with SMEs playing an increasing role • DSEI Japan 2025 highlights Tokyo’s strategic pivot toward greater military autonomy and industry reform.
DSEI Japan is a biannual, fully integrated defence exhibition serving the international defence community with a focus on Indo-Pacific security.
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DSEI 2025 – A Serious Show of Force
Japan is rapidly expanding its defence capabilities, exports, and partnerships amid rising regional threats. • Domestic and international interest in Japanese defence technology is growing, with SMEs playing an increasing role • DSEI Japan 2025 highlights Tokyo’s strategic pivot toward greater military autonomy and industry reform.
Rapid Growth in the Expo Reflects Rising Defence Budgets and Security Concern
全文を読む本田技研工業（7267 JP）
環境規制の変化を踏まえ、三部 CEO はアップデートにおいて四輪電動化戦略の軌 2025年5月20日 道修正を公表した。新軌道の方向性は、①知能化を軸に置く電動化、②パワートレ 日本 /自動車 ーンポートフォリオの見直しにある。NOA（次世代ADAS）を搭載したHEVが同社 NEUTRAL の台数成長と収益拡大を支える公算である。過剰な BEV 投資が懸念され SOTP で意味のある市場価値が付与されない同社の自動車事業にとって、中・長期的の 中西 孝樹 時間軸で再評価につながる経営判断だと我々は評価する。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
2025 ビジネスアップデート：戦いは「知能化」の領域へ
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日本株戦略 - ギリシャは我々の気持ちを反映している
Yet, Japan has no National Debt
Japan has the highest gross debt-to-GDP ratio of any country, and has been compared with Greece and the US by the ”one model fits all” debt-rating agencies. As interest rates rise, the cost of servicing debt goes up… or does it really, when most of government debt is owned by government pension funds and the central bank? Rumblings of a sovereign debt downgrade have started, but before anything like that happens, there needs to be a fresh look at Japan’s debt burden.
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日本戦略 - バイオ燃料ブースト
Japan Strategy: Auto Tariffs, Japan Counters with Corn
Auto tariffs remain a major hurdle in Japan-U.S. trade talks, but partial U.S. exemptions elsewhere suggest tariffs are up for negotiation. Japan plans to increase U.S. corn imports, not for food but for ethanol production, aligning with its national energy strategy. Japan’s biofuel roadmap targets E10 by 2030 and E20 by 2040, with nearly all ethanol currently imported from the U.S., could be accelerated if Japan makes its own.
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KDDI (9433)
Q4 24 results flash: beat
The Matsuda era has arrived. In the first results meeting presided over by new CEO Hiromichi Matsuda, KDDI posted Q4 results and FY25 guidance that was largely in-line with expectations supported by plans for shareholder returns that were much more generous than we expected. Operationally, mobile service has returned to growth whilst corporate DX sales have improved as IoT growth offsets BPO weakness. This is a good quarter with a great returns story. We remain at Buy.
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Rakuten Group (4755)
Q1 25 results flash: mixed
These were uninspiring results. Q4 revenue was in line, helped by a solid beat for Rakuten Bank but that was offset by a dip in form for the mobile business after its star turn in Q4 whilst eCommerce growth also came in weaker than expected. The company does not expect any direct impact from new tariff policies out of the US but there are indirect impacts to overseas ad sales, Kobo device exports and the Rakuten Rewards business that could slow non-core growth. Shares have largely traded flat in 2025 but are down 14% from recent highs in February. We think the stock is fairly priced and remain at Neutral.
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ヘルド・オン・ザ・ストリート - 日本株ショート・レポート
May 2025: The effect of rising food inflation
We are negative on consumer spending and concerned about frugality on food, beverage manufacturers and general household spending going into the early summer.
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SUBARU（7270）
関税影響の不透明さを理由に利益計画の公表を見送ることは想定線である。115 14 May 2025 円の配当計画を示したことで、下値リスクは限定的となるが、反転には関税条件に 日本 /自動車 大きな改善が必要と考える。関税負担を受けても台数とシェアを防衛する経営方針 NEUTRAL を示し、利益水準が短期的に圧迫されてもそこから挽回を目指す考えだ。今期は 1,000億円が死守ラインとの見解を示した。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
4Q 決算フラッシュ：インライン
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IIJ (3774)
Q4 24 results flash: in-line
IIJ posted results and guidance that were largely in line with consensus and Astris expectations. Q4 revenue was ahead of target on a robust order book for system integration even as recurring revenue growth stepped up from Q3. Corresponding operating profit and EBITDA for the quarter came in weaker than we expected but the outlook for FY25 is better and indicates the company is back on a growth track after VMWare pricing issues last year. We remain at Buy.
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Softbank Group (9984)
Q4 24 results flash: steady
Since the end of March, concerns had been building about Softbank’s tech portfolio and its ability to fund new AI investments but the recent rebound market rally, culminating in a 4.4% gain for NASDAQ overnight, has taken some of the pressure off. The two main takeaways for us were 1) the surprise Q4 profit balanced by 2) a lack of clarity on progress at Stargate and with the Cristal sales venture in Japan. Outside of that, the company re-iterated its financial guardrail policy and said that markets have been receptive to funding Softbank’s AI investments so far, which is positive whilst establishment of a robotics holding company is intriguing. We remain at Buy.
全文を読むヤマハ発動機（7272）
想定以上に厳しい船外機事業が浮き彫りとなった。競合であるカナダのブランズウィッ 2025年5月13日 ク社は関税と脆弱な需要環境を受けて大幅な業績下方修正を発表済みである。 日本 /自動車 関税影響を受けた米国レジャー用品市場の落ち込みは、ヤマハに対しても多大な影 NEUTRAL 響を及ぼすリスクを認識する。 中西 孝樹
1Q 決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読む日産自動車（7201 JP）
スピードに欠ける。エスピノーサCEOの決断力とスピードに期待を賭けていた我々の 2025年5月13日 目には、従来の日産らしい計画に見えた。追加のリストラ策を就任後僅か１か月で 機関決定に持ち込んだ新執行部を評価するところは大きい。しかし、新しい日産に 日本 /自動車 心ときめく展開には乏しかったと我々は感じた。28/3期に向けたタイムラインは時間 NEUTRAL がかかり過ぎではないだろうか。 中西 孝樹
4Q 決算フラッシュ：ネガティブ
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本田技研工業（7267 JP）
如何に最悪に近い条件を想定したとはいえ、極端に低いガイダンスを発することは市 2025年5月13日 場に誤解を生むリスクがあり、この方針に我々は賛成できない。過去から何度も決算 日本 /自動車 発表で株価の「ホンダショック」を起こしてきた悪い癖が戻ってきた。株価には短期的な NEUTRAL 悪影響が避けられないが、本質的な企業価値が毀損したとは我々は考えていない。 株価の調整は再エントリーのチャンスになる可能性がある。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
4Q 決算フラッシュ：ネガティブ
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スズキ（7269 JP）
慎重なスタンスに立った新年度の会社計画を公表した。上振れ期待が高く、我々が予 12 May 2025 想する利益水準に近い収益を実現できると我々は考える。関税影響は非常に軽微に留 日本 /自動車 まることを再確認した。インド国内需要は今一つではあるが、インドを輸出基地とする戦 BUY 略が奏功し 26/3 期のインド輸出台数は前年の33 万台から40万台へ大きく成長を 見込んでいる。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
4Q 決算フラッシュ：インライン
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マツダ（7261 JP）
現段階でマツダが収益と配当予想を提示することは難しいだろうと我々は予想してお 2025年5月12日 り、今回会社側が計画未定としたことの驚きはない。1Q 決算において詳細は判明し 日本 /自動車 ていくだろう。27/3期に向けて、固定費1,000億円、変動費1,000億円のコスト NEUTRAL 削減を進め収益体質を強化する方針を再強調している。 中西 孝樹
4Q 決算フラッシュ：インライン
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NTT (9432)
Q4 24 results flash: mixed
NTT has posted financial results for Q4 that missed expectations whilst FY25 guidance is also weaker than expected despite the financial boost from data center sales at NTT Data announced yesterday. NTT also announced a ¥200bn share buyback to reassure investors that the policy on shareholder returns hasn’t changed despite its NTT Data announcement yesterday. We would have liked to see a larger step up in profitability but a return to YoY growth with room to invest in the business is also positive. We remain at Buy.
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Softbank Group (9984)
ARM read-across: guidance stumble on murky outlook
ARM posted solid Q4 results but guidance for Q1 was not as strong whilst the company did not provide full-year targets as its customers are uncertain about how actual sales will progress this year. Management remains bullish on long-term prospects as ARM-based chips represent 50% of shipments to hyperscalers whilst the outlook for growth in higher-royalty CSS sales remains positive. ARM shares fell 10% in late trading after the print but we think the overall message was better than that.
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NTT (9432)
NTT Data acquisition confirmed
NTT has confirmed it will tender for the 42% of NTT Data it does not own at ¥4,000/share, a 34% premium to the pre-deal price and a 23% premium to the all-time high reached earlier this year. As we discussed before, we believe the deal makes sense strategically although the transaction is dilutive to our NTT target price by c. 3% or ¥6/NTT share as it is priced higher than the ¥3,200 value for NTT Data implied in our NTT model. We are lowering our target price from ¥207 to ¥201 and remain at Buy.
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Softbank Corp (9434)
Q4 24 results flash: in-line
Softbank Corp posted Q4 results ahead of forecasts but guidance for FY25 is a touch below our expectations, largely on accelerated AI and R&D investment. Telecom operations continue to deliver with growth rates for consumer mobile and corporate business solutions steady QoQ. This was a solid quarter but a 12% YTD jump in the share price indicates much of that upside is built in already and we remain at Neutral.
全文を読むトヨタ自動車（7203 JP）
佐藤体制の 2 年間を振り返る中間評価とそれに基づいた今後の包括的な戦略アップ 2025年5月8日 デートを実施した。稼ぎ方を抜本的に見直すことを推進する。関税は短期的に収益に 日本 /自動車 はマイナスであるが、トヨタの強みを研鑽する好機でもある。グループガバナンス改革の重 BUY 要な転換点を迎えたと我々は認識している。トヨタ企業価値に対してプラスに働く進展 中西 孝樹 を期待する。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
4Q 決算フラッシュ：インライン
全文を読む三菱自動車（7211 JP）
会社計画は比較的現実的な関税影響を織り込んできた。しかし、各地域で台数前 2025年5月8日 提は強気に映り、乗り越えるべき課題も大きい印象である。中計「Challenge 日本 /自動車 2025」の KPIアップデートにおいては、販売台数と利益計画の著しい誤算が浮き彫 NEUTRAL りとなった。商品力の改善は大きな成果と我々は認めるところ。持続的な収益基盤 を構築する課題解決は次期中計にゆだねられる。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
4Q 決算フラッシュ：インライン
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LY Corp (4689)
Q4 24 results flash: positive
LY Corp posted Q4 results and FY25 guidance that was largely in-line with expectations although we expect headlines will focus more on the ¥150bn buyback and a possible PayPay IPO later this year as preparations for a listing have kicked off. It is still early days as the timing and location (US or Japan) have yet to be confirmed whilst macro issues remain an issue but confidence in the underlying business is deserved. We remain at Buy.
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日米貿易：嵐の雲は晴れつつある
Emerging Agreements Set a Blueprint for Asia—and Potentially the World
,Japan is negotiating trade relief, offering concessions in autos, agriculture, and LNG imports, with outcomes likely to influence broader Asia–U.S. trade following Golden Week. Asian nations are using LNG imports and defence procurement, including joint shipbuilding, as strategic tools to ease U.S. tariff pressure, strengthen bilateral security and trade ties. A yen rebound is to be expected, boosting Japanese purchasing power. Investment opportunities may re-emerge in auto, energy, banking, defence, and shipbuilding sectors once trade tensions ease.
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ディープ・ダイブ：水素、そのガス-ガス-ガス
A deeper look as of 2025 at Hydrogen as a fuel in Japan..
Japan has been developing its use of hydrogen as a fuel, from transport to power generation. This report follows the short video that summarised the main exhibitors at Smart Energy Week focusing on Hydrogen and goes into greater depth on the current level of development of hydrogen as a fuel in Japan.
全文を読むトヨタ自動車（7203 JP）
4月25日、Bloombergは「トヨタ創業家が豊田織に買収・非公開化提案」のス 2025年4月28日 クープ記事を掲載、その後多くのメディアが報道を追随した。トヨタと豊田自動織機 （TICO）は「現時点で決定した事実は無い」との正式コメントを発した。 日本 /自動車 Bloomberg記事には不正確さが含まれると考えるが、我々は非上場化と出資の BUY 蓋然性は比較的高いと推察している。我々の考察を報告する。 中西 孝樹
豊田自動織機非上場化とトヨタ出資に関する報道への考察
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ビデオ 水素・燃料電池展を訪問
A look at the latest in Hydrogen as a fuel.
Japan has been developing its use of hydrogen as a fuel, from transport to power generation. This short video summarises the main exhibitors at Smart Energy Week focusing on Hydrogen. This video will be followed by a deep dive report on the topic.
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Sky Perfect JSAT (9412)
Q4 24 results flash - positive
Sky Perfect posted results that were modestly short of revised guidance for FY24 even as FY25e guidance exceeded expectations with revenue and operating income 2% and 6% ahead of our forecasts respectively. Of particular note is an acceleration in spending with capex budgeted to more than double whilst investors received a punchy dividend increase for the second straight quarter. We raised our targets at the end of March on higher hopes for the space segment but today’s announcement implies that media segment results should come in better too. We remain at Buy.
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China domestic drivers should be enough to counter trade slowdown for metals
Global uncertainty soars, but China domestic reacceleration on track
After proving relatively robust through the first quarter, even metals prices couldn’t stay immune to the broader risk sell off on the back of Trumps Tariffs. Markets are understandably concerned about how deep a US recession could become and consequent knock-on effects. However China is already well underway in countering the long-expected export slowdown, having begun their stimulus in September last year and accelerated it since the US election in November. With China looking to do what it has done many times in the past two decades, pushing the domestic economy counter to the global/export economy, I still feel the outlook for metals demand remains constructive near term, even if longer term uncertainty has risen. A key risk near term will be currency volatility. Traditionally a weaker US$ is good for metals and for emerging market growth, but China also appears to be trying to push the RMB lower against a weakening US$ to offset some of the tariff measures. While supportive to domestic growth, a weaker RMB has traditionally not been a positive signal for metals prices. Copper, aluminium, zinc, steel and steel raw materials are my order of preference. Nickel and lithium continue to battle against more abundant supply dynamics however so should remain challenged, while thermal coal is equally seeing more than sufficient supply as demand increasingly disappoints from all major markets as renewables generation surges.
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デンソー（6902 JP）
関税影響を除けば概ね想定通りの会社計画が示された。問題は関税費用よりも台 2025年4月25日 数にあると我々は考える。サプライヤーの関税費用の多くは OEM へ転嫁されていくだ 日本 /自動車 ろう。一方、新車価格上昇、景気後退、消費マインド悪化に伴う新車生産台数に BUY は多大な下振れ懸念が台頭しており、サプライヤーに対する投資リスクを認識する。
4Q 決算フラッシュ：インライン
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アイシン（7259 JP）
大型の自己株買いを発表し、直後に株価は 10％近く急騰した。ただし、発行済株式総 2025年4月25日 数に対する割合 17.2％に対してやや過剰反応を示した様に映り、短期的な反動が懸念 日本 /自動車 される。同社は関税費用200億円を計画に織り込んだ。数字の確からしさは低いと考える BUY が、一定のリスクを織り込んだ上で減益を回避できるというメッセージは評価できる。
4Q 決算フラッシュ：インライン
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Softbank Group (9984)
OpenAI’s new valuation driven by upgraded projections
Softbank Group’s $30bn investment in OpenAI at a post-money $300bn valuation is driven in part by expectations of higher revenue from agentic AI and monetization of the free user base. A report from the Information website (link below) puts FY29 revenue at $125bn, implying a 102% CAGR from 2024 and implying a level of sales that puts the company just outside the Top 50 highest globally on current year comparisons. The company also expects to be free cash flow positive by FY29 (+$12bn) although losses over the next three years could be as much as $46bn.
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日本戦略 - 貿易をめぐる日米の攻防へ
Trade Talks Are Underway, Driven by Optics and Strategy
Japan–U.S. Trade Strategy: Symbolic Wins and Strategic Optics. Both Japan and the U.S. are approaching the trade talks with political optics in mind. Japan is expected to offer visible concessions—such as increased local production and investment in automation—while the U.S. seeks tangible “wins” to showcase to voters, particularly around trade deficits, job creation, and defence burden-sharing. The negotiations will centre on automobiles, with Japanese manufacturers like Toyota, Honda, and Nissan pledging greater U.S. output. Technology companies, especially in robotics and automation, may benefit from assembly shifts. Japan is also exploring investment in U.S. LNG infrastructure (notably the Alaska project), aiming to secure energy partnerships while reducing Russian dependence. Currency and Defence at the Forefront. The weak yen is expected to become a core issue, with potential agreements around strengthening the currency through Bank of Japan rate hikes. Defence spending and military cooperation will also be in focus, with Japan edging toward its 2% of GDP commitment and facing U.S. pressure to define its strategic role in potential future conflicts involving American forces.
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IIJ (3774)
Cyberattack could impact security revenue
IIJ reports that its corporate email product IIJ Secure MX Service has been hacked, impacting up to 6,493 corporate accounts and 4mn addresses. IIJ is not the first in our coverage to be hit by a cyberattack this year as NTT Group had a similar data breach last month (18K accounts), but it is still not a good look for a cloud/security provider. The company says it first became aware of the issue last week, so it probably does not impact Q4 financial results, although management will need to have a comprehensive update for investors when it reports in May.
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トランプ、関税、そして東京
How US Trade Policy Negotiations Will Focus on USDJPY
Trump’s tariff calculation hit Japan hard despite existing low tariff barriers with the US, suggesting there is more to the method than meets the eye. Japan will however emerge as a stable, strategic player in an unstable global economy and as an oasis in Asia for foreign investment.Scott Bessent’s appointment signals a focus on yen-dollar dynamics as the negotiating table is dusted off for fist pounding.
全文を読む関税美国における戦い、影響を業績予想へ反映
策は原理的な「産業政策」に傾いているという印象を強く受けた。当 日本 /自動車/部品 面、大きな変更はなく自動車産業構造に大きな影響を与えることが 中西 孝樹 不可避と考える。世界経済のリセッションリスクは高まっていると考える +81 3 6868 8785 べきだろう。セクターの夜明けには暫く時間が必要と考える。 nakanishi@astrisadvisory.com
トランプ政権は想像を超えた相互関税を発表した。トランプ関税政 2025年4月7日
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関税美国における戦い、影響を業績予想へ反映
策は原理的な「産業政策」に傾いているという印象を強く受けた。当 日本 /自動車/部品 面、大きな変更はなく自動車産業構造に大きな影響を与えることが 中西 孝樹 不可避と考える。世界経済のリセッションリスクは高まっていると考える +81 3 6868 8785 べきだろう。セクターの夜明けには暫く時間が必要だろう。 nakanishi@astrisadvisory.com
トランプ政権は想像を超えた相互関税を発表した。トランプ関税政 2025年4月7日
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Softbank Group (9984)
Playing with political fire
With a 16% decline for the week, Softbank Group has been among the larger market losers in the wake of the tariff shock coming out of the US. Not only are tech valuations falling but Softbank’s discount to NAV is widening too (55% v 52% on Tuesday) and approaching levels last seen during the mini-meltdown in August last year. There are a couple of issues at play.
全文を読むSUBARU（7270 JP）
全容が明らかとなったトランプ関税の及ぼす影響の一部を業績予想に織り込んだ。 2025年4月4日 我々の期待を裏切り、USMCA 以上に厳しい日本からの関税率を受けることになった 日本 /自動車 ために、レーティング BUY の継続は困難となった。NEUTRAL へ引き下げ、再投資の NEUTRAL 好機を待つことを推奨する。ただし、還元方針に基づけば5月決算発表で600億円 の自社株買い発動を予想する。売られ過ぎにはトレーディングの好機もあるだろう。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
NEUTRAL へ引き下げ
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Softbank Group (9984)
A deeper look at OpenAI as the fiscal year ends
Softbank confirmed today everything that we have been hearing regarding an OpenAI investment. There were no last-minute reveals or additions.
全文を読むJapan fintech
Cashless payments surpass 40%
Ministry of Economy, Trade, and Industry (METI) data indicates that cashless accounted for 43% of total payments in 2024, up 11% YoY and meeting government targets for hitting 40% by 2025 one year early. Japan continues to lag most other markets in transitioning away from cash but it is closing in on the 50-60% penetration seen in the US and UK. In terms of absolute volumes, credit card usage increased the most but QR code payment apps like PayPay continue to grow faster.
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Sky Perfect JSAT (9412)
IR Day highlights and an update to our model and valuation
We haven’t written as much about Sky Perfect JSAT or even the space business overall as we would have liked but Sky Perfect JSAT’s IR Day gives us an opportunity to rectify that.
全文を読む自動車セクターフラッシュ
トランプ自動車関税の影響をアップデート 3月26日に公表された自動車関税の影響を検討し、収益影響をア 2025年３月27日 ップデートした。我々は日本からの輸入に対し適応除外や税率軽減の 日本 /自動車 優遇措置が図られることを期待していただけに、強硬な関税発動に失 望した。今後の運用が明白になるまでセクターパフォーマンスには強いボ 中西 孝樹 ディブローとなるだろう。関税影響は確かに重いが、トランプの進める環 +81 3 6868 8785 境規制緩和がもたらす好機にも着目すべきである。6 月以降、セクタ nakanishi@astrisadvisory.com ーパフォーマンスには好転のチャンスがあると我々は考える。 自動車関税影響の営業利益感応度分析
自動車セクターフラッシュ
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日本株戦略： トレンドはあなたの味方
The Trend of Rising Ordinary Profits is Firmly Reestablished.
With increased domestic and international demand, a resurgence in inbound tourism, and improving yen exchange rates, Japanese companies are experiencing a renewed trend of rising profits. Small and mid-sized businesses (SMEs) are shifting toward profit growth, raising expectations for wage increases as input costs decline. The trend is your friend. However, Japanese stocks have been stuck in a rut, and investors have yet to capitalize on this momentum.
全文を読む自動車/自動車部品セクター
日本 /自動車/部品 の再検証、④中期業績見通しのアップデートを実施する。厳しい外 中西 孝樹 部環境リスクにさらされるセクターではあるが、その中でもアルファは生 +81 3 6868 8785 み出せる。トヨタ、スズキ、スバルの BUY を継続する。OE サプライヤ nakanishi@astrisadvisory.com ーではアイシンを選好する。 投資評価、目標株価
SUBARU とスズキの財務戦略に対する考察、③トランプ関税影響
全文を読む自動車/自動車部品セクター
日本 /自動車/部品 の再検証、④中期業績見通しのアップデートを実施する。厳しい外 中西 孝樹 部環境リスクにさらされるセクターではあるが、その中でもアルファは生 +81 3 6868 8785 み出せる。トヨタ、スズキ、スバルの BUY を継続する。OE サプライヤ nakanishi@astrisadvisory.com ーではアイシンを選好する。 投資評価、目標株価
SUBARU とスズキの財務戦略に対する考察、③トランプ関税影響
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Japan telecoms
Mercari Mobile: eCommerce is the target
Mercari has launched an MVNO. They are a bit late to the game but Mercari has launched a new consumer-facing mobile service alongside its eCommerce and fintech offerings. The new service can help tie those two offerings together (indeed, payment is through Merpay or Mercard only for now) whilst Mercari uniquely offers users the ability to buy or sell unused data volumes in 1GB increments, tying mobile directly into the C2C commerce platform. Headline pricing of ¥990/2GB and ¥2,390/20GB is roughly competitive with MVNOs like IIJmio, which charges ¥440 for 2GB/data and ¥2,240 for 35GB with incremental (campaign) pricing of ¥500 for voice calling.
全文を読む自動車セクターフラッシュ
カナダ・メキシコに25%関税を正式発動 関税の正式発動のニュースを株式市場は比較的落ち着いて受け止めた。 2025年３月４日 ある程度 日本 /自動車 織り込み済みであることに加え、論理的に長期的に継続することは困難と 中西 孝樹 市場は考えている可能性が高い。我々も同調するところである。次の注目 +81 3 6868 8785 は 4/2 日の相互関税と自動車関税の進展だ。4－6 月に向けて関税論 nakanishi@astrisadvisory.com 議は過熱するだろうが、米国経済を考慮したとき長期に渡り高関税を続け 2024年米国生産比率の比較 ることは困難だと考える。比較的早期に関税リスクを見極められる段階が 訪れると我々は比較的楽観視している。
自動車セクターフラッシュ
全文を読む自動車セクターフラッシュ
カナダ・メキシコに25%関税を正式発動 関税の正式発動のニュースを株式市場は比較的落ち着いて受け止めた。 2025年３月４日 ある程度 日本 /自動車 織り込み済みであることに加え、論理的に長期的に継続することは困難と 中西 孝樹 市場は考えている可能性が高い。我々も同調するところである。次の注目 +81 3 6868 8785 は 4/2 日の相互関税と自動車関税の進展だ。4－6 月に向けて関税論 nakanishi@astrisadvisory.com 議は過熱するだろうが、米国経済を考慮したとき長期に渡り高関税を続け 2024年米国生産比率の比較 ることは困難だと考える。比較的早期に関税リスクを見極められる段階が 訪れると我々は比較的楽観視している。
自動車セクターフラッシュ
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ビデオ スマートエネルギーWeek訪問
De-carbonization, biomass and wind energy
As Japan is tied into fossil fuels in the energy mix will through the next two decades, there is a growing corporate interest in business involvement in decarbonisation. Using biomass as a fuel source for generating electricity is relatively new, but may become interesting as the excessive amount of pollen shedding cedar trees that are a target for harvesting for energy. And offshore wind-power, seemingly as inaccessible as nuclear fusion, is still on the road to becoming a reality. In this video, Neil Newman visits Smart Energy Week 2025 to find out the latest for Astris Advisory.
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日本株戦略 - 人工知能が安くなる
Hardware, not software, should remain the investor focus.
No matter how cleverly coded software products can be, each evolution of IT tech requires more infrastructure. Why cheap and compact AI from China surprised the market is beyond me. From calculators to Electric Vehicles, it always happens. AI software products remain a solution looking for a problem. Developer share price valuations escalate without making money. So, invest in hardware.
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日本株戦略 - 最後の言葉を持つ
Tariff targets China, Canada, and Mexico; equity markets are up. The US and Japan are down.
Tariff – ‘the most beautiful word in the dictionary.’ China might agree, with the HSI up +8% and CSI 300 +2.69% month-to-date in US$ terms, while the Nikkei 225 is down -1.54% and DJI -0.98%.* President Trump's love of tariffs started when he was a real estate developer, believing Japan was taking advantage of Americans and hindering US businesses. During his second presidency, it is essential to focus on his objectives rather than the tariffs to understand what will happen and where investments should be directed.
全文を読む本田技研工業（7267 JP）
経営統合の交渉の打ち切りがあっても、1.1 兆円億円の自己株買いプログラムを継 2025年2月13日 続する方向性を確認できた。財務規律の高さとして評価できる。二輪車事業が支え 日本 /自動車 る収益基盤は引き続き堅調である。一方、日産との統合が実現しないことで、SDV NEUTRAL やAD/ADAS戦略の実現可能性を高める説明が求められる。 中西 孝樹
3Q決算フラッシュ：インライン
全文を読む自動車セクター
「ホンダと日産、経営統合が破談」今後の展開に関する考察 ホンダと日産は正式に経営統合に向けた基本合意書（MOU）を破棄した。2月5 2025年2月13日 日に憶測報道が流れており、破談自体はサプライズではない。会見における破談を 日本 /自動車 迎えた真相を整理し、今後の展開を含めた考察を実施する。 中西 孝樹
自動車セクター
全文を読む日産自動車（7201 JP）
日産は、いつも通りの日産であった。示された再建計画は11月に示された骨子から 2025年2月13日 大きく変わっていなかった。経営判断のスピード感は特段変化していない。自主再建 を目指す中で、持続可能性が新たなアライアンスのカギを握る。「新車が出る」という 日本 /自動車 ロジック以外に目新しい施策は欠けており、自主再建の成功を確信するには材料が NEUTRAL 乏しく感じた。 中西 孝樹
3Q決算フラッシュ：ネガティブ
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本田技研工業（7267 JP）
経営統合の交渉の打ち切りがあっても、1.1 兆円億円の自己株買いプログラムを継 2025年2月13日 続する方向性を確認できた。財務規律の高さとして評価できる。二輪車事業が支え 日本 /自動車 る収益基盤は引き続き堅調である。一方、日産との統合が実現しないことで、SDV NEUTRAL やAD/ADAS戦略の実現可能性を高める説明が求められる。 中西 孝樹
3Q決算フラッシュ：インライン
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自動車セクター
「ホンダと日産、経営統合が破談」今後の展開に関する考察 ホンダと日産は正式に経営統合に向けた基本合意書（MOU）を破棄した。2月5 2025年2月13日 日に憶測報道が流れており、破談自体はサプライズではない。会見における破談を 日本 /自動車 迎えた真相を整理し、今後の展開を含めた考察を実施する。 中西 孝樹
自動車セクター
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日産自動車（7201 JP）
日産は、いつも通りの日産であった。示された再建計画は11月に示された骨子から 2025年2月13日 大きく変わっていなかった。経営判断のスピード感は特段変化していない。自主再建 を目指す中で、持続可能性が新たなアライアンスのカギを握る。「新車が出る」という 日本 /自動車 ロジック以外に目新しい施策は欠けており、自主再建の成功を確信するには材料が NEUTRAL 乏しく感じた。 中西 孝樹
3Q決算フラッシュ：ネガティブ
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日本株戦略 - 石破総理の稼ぎ頭
Japan is likely the safest safe haven for investors in 2025 outside the US.
Japan appears more of a safe haven today than it has in years, following the first summit between Prime Minister Shigeru Ishiba and President Donald Trump. A trade spat was never seriously considered, but addressing trade imbalances was—and a relatively easy fix at that by snubbing Russian LNG imports. The dispute over Nippon Steel acquiring US Steel has been resolved, becoming 'investment’ in the US as promised. PM Ishiba will smoothe the way back home.
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ディープ・ダイブ - 最後のフロンティア - 宇宙の日本
Episode II: Putting Things In Odd Places.
Disaster movies “Deep Impact” and “Armageddon” imagined it, but here comes the real thing, a large rock from the heavens that may hit us in seven years’ time. The US, Japan and China are developing defenses, the US has tested one, Japan and China plan to test theirs. All use kinetic energy to change the course of an asteroid. Japan’s precision landings on heavenly bodies, chasing space junk and new launch systems highlight potential new businesses for Japan’s space companies.
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Internet Initiative Japan (3774)
Q3 24 results flash: mixed
IIJ posted Q3 results that beat for revenue but missed at the OP line although EBITDA and net income were broadly in line. We consider this an encouraging quarter as operating profit (+9%) and EBITDA (+10%) grew at the highest rate since Q1 23, which puts full-year financial targets within reach whilst Q3 orders received rebounded strongly from Q2 and were the highest ever. We remain at Buy.
全文を読むSUBARU（7270）
想定以上の 3Q 利益、株主還元方針強化のニュースを受け発表後の株価は 9％ 07 Feb 2025 上昇した。多額の手元資金を有しながらも、慎重過ぎかつ分かりにくい株主還元方 日本 /自動車 針が続いてきた。水間 CFO の重要な最後の仕事として、この整理を実施したことを BUY 高く評価する。SUBARU の環境規制対応リスクは軽減に向かっていると我々は考え ており、安定的な収益と強化に向かう株主還元方針を理由に1月9日付でBUY 中西 孝樹 へ引き上げている。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
3Q決算フラッシュ：ポジティブ
全文を読むマツダ（7261 JP）
サプライヤー補償50億円超が一過性要因として3Q（10-12月期）営業利益に 2025年2月7日 含まれており、これがやや物足りない収益の要因の一つとなった。北米販売の好調は 日本 /自動車 持続しているが、各地域の競争環境は激しく、望む収益成長に結び付いていない。 NEUTRAL 楽観視できない来期見通しへのコメントを含め、インラインな進展となった。 中西 孝樹
３Q決算フラッシュ：インライン
全文を読むSUBARU（7270）
想定以上の 3Q 利益、株主還元方針強化のニュースを受け発表後の株価は 9％ 07 Feb 2025 上昇した。多額の手元資金を有しながらも、慎重過ぎかつ分かりにくい株主還元方 日本 /自動車 針が続いてきた。水間 CFO の重要な最後の仕事として、この整理を実施したことを BUY 高く評価する。SUBARU の環境規制対応リスクは軽減に向かっていると我々は考え ており、安定的な収益と強化に向かう株主還元方針を理由に1月9日付でBUY 中西 孝樹 へ引き上げている。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
3Q決算フラッシュ：ポジティブ
全文を読むマツダ（7261 JP）
サプライヤー補償50億円超が一過性要因として3Q（10-12月期）営業利益に 2025年2月7日 含まれており、これがやや物足りない収益の要因の一つとなった。北米販売の好調は 日本 /自動車 持続しているが、各地域の競争環境は激しく、望む収益成長に結び付いていない。 NEUTRAL 楽観視できない来期見通しへのコメントを含め、インラインな進展となった。 中西 孝樹
３Q決算フラッシュ：インライン
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LY Corp (4689)
Q3 24 results flash: beat and surprise dividend raise
Solid eCommerce and fintech results have driven another quarterly beat and LY Corp is on track to exceed its full-year profitability targets with c. 80% progress to both EBITDA and EPS guidance already locked in. The company has mostly exceeded quarterly expectations since its operational nadir in 2023 but an increase in the dividend for the first time since the LINE/Yahoo merger and talk of further buybacks makes the recovery seem more real. We remain at Buy.
全文を読むスズキ（7269 JP）
３Q 決算にはポジティブな要素が多く含まれる。注目の新中期経営計画は 2 月 20 06 Feb 2025 日に発表予定である。会社側はより粒度の細かい成長戦略を構築し、資本コストを強 日本 /自動車 く意識した財務戦略を開示する方針である。目指すべきリターン、キャッシュフロー配 BUY 分、株主還元政策などをスズキとして初めて詳細に踏み込む意欲を示してきた。我々 はこの計画が重要な株価ドライバーと認識し、BUY レーティングの重要な根拠としてき 中西 孝樹 た。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
３Q 決算フラッシュ：ポジティブ
全文を読むスズキ（7269 JP）
スズキが新中計に込めたメッセージとは、インドを基軸に持続的な成長を維持するため 20 Feb 2025 に積極投資を継続しながらも財務規律を高め、株主配当をバランス良く高めていく経 日本 /自動車 営である。適切なレバレッジを掛けながら2030年に13%、2030年代前半に15％ BUY の ROE 目標を掲げたことは高く評価できるだろう。マルチスズキを除いたスズキ残価価 値のマイナス値を縮小させ、同社への投資価値を高める計画だと我々は捉える。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
財務規律の高い成長投資を重視
全文を読むスズキ（7269 JP）
３Q 決算にはポジティブな要素が多く含まれる。注目の新中期経営計画は 2 月 20 06 Feb 2025 日に発表予定である。会社側はより粒度の細かい成長戦略を構築し、資本コストを強 日本 /自動車 く意識した財務戦略を開示する方針である。目指すべきリターン、キャッシュフロー配 BUY 分、株主還元政策などをスズキとして初めて詳細に踏み込む意欲を示してきた。我々 はこの計画が重要な株価ドライバーと認識し、BUY レーティングの重要な根拠としてき 中西 孝樹 た。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
３Q 決算フラッシュ：ポジティブ
全文を読むスズキ（7269 JP）
スズキが新中計に込めたメッセージとは、インドを基軸に持続的な成長を維持するため 20 Feb 2025 に積極投資を継続しながらも財務規律を高め、株主配当をバランス良く高めていく経 日本 /自動車 営である。適切なレバレッジを掛けながら2030年に13%、2030年代前半に15％ BUY の ROE 目標を掲げたことは高く評価できるだろう。マルチスズキを除いたスズキ残価価 値のマイナス値を縮小させ、同社への投資価値を高める計画だと我々は捉える。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
財務規律の高い成長投資を重視
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Sky Perfect JSAT (9412)
Q3 24 results flash: beat and raise
This was a great quarter. The company largely met or exceeded Q3 consensus and raised its full-year targets across the board. Expectations for FY24e EBITDA and net income have been raised by 4% and 6% respectively whilst a 23% increase in the dividend means shareholders benefit immediately. Management also laid out plans to drive mid- to long-term space revenue growth that make our current forecasts look conservative. We remain at Buy.
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KDDI (9433)
Q3 24 results flash: mixed quarter
KDDI posted mixed results with retail mobile sales predictably weaker than previous quarters but business service revenue also coming in light. The former was offset somewhat by stability in the roaming revenue stream coming out of Rakuten whilst the contribution from Lawson remained relatively robust despite expectations of seasonal easing. The company is largely on-track to meet its FY24e financial targets despite an OP miss this quarter, as it laps a tough Q4 last year.
全文を読むトヨタ自動車（7203 JP）
安定的でかつ非常に強い収益性を維持した、安心の決算内容であった。今期の一 2025年2月5日 過性費用は5,200億円に達し、これらが一巡することで安定した来期業績が望め るだろう。トヨタ独自のSDV価値を追求し、既存の売切り型自動車ビジネスから継 日本 /自動車 続課金やクルマのライフサイクル全体で稼ぐモビリティビジネスへの構造転換をトヨタは BUY 加速化させていく考えである。 中西 孝樹
３Q 決算フラッシュ：ポジティブ
全文を読む自動車セクター
日本 /自動車 ホンダはSDV戦略を遂行し成功するための新たな戦略構築という重要な説明責任 を果たしていかなければならない。両社ともに不確実な要素が多々残り、現時点にお 中西 孝樹 いて明白な投資アクションを起こすことは困難と考える。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
我々は2月13日に詳細が発表されると予想する。日産は自主再建策の合理性、
全文を読むトヨタ自動車（7203 JP）
安定的でかつ非常に強い収益性を維持した、安心の決算内容であった。今期の一 2025年2月5日 過性費用は5,200億円に達し、これらが一巡することで安定した来期業績が望め るだろう。トヨタ独自のSDV価値を追求し、既存の売切り型自動車ビジネスから継 日本 /自動車 続課金やクルマのライフサイクル全体で稼ぐモビリティビジネスへの構造転換をトヨタは BUY 加速化させていく考えである。 中西 孝樹
３Q 決算フラッシュ：ポジティブ
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自動車セクター
日本 /自動車 ホンダはSDV戦略を遂行し成功するための新たな戦略構築という重要な説明責任 を果たしていかなければならない。両社ともに不確実な要素が多々残り、現時点にお 中西 孝樹 いて明白な投資アクションを起こすことは困難と考える。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
我々は2月13日に詳細が発表されると予想する。日産は自主再建策の合理性、
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Sky Perfect JSAT (9412)
Investment program continues apace
Sky Perfect JSAT has entered into a capital and business alliance with ArkEdge Space to help build and operate constellations of micro-satellites. Financial details were not disclosed but the investment falls under the ¥10bn investment allocation for space start-ups and venture funds that the company announced last year.
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Softbank Group (9984)
Support for generative AI in Japan too
Softbank Group rolled out the CEOs of ARM and OpenAI in a presentation to Japanese corporates on the launch if its new domestic Enterprise-focused generative AI service called Cristal. Its first customer will be the Softbank Group companies themselves, which have identified annual spending of up to ¥450bn ($3bn) over time. That aspect of the presentation was compelling enough to lift shares of Softbank Corp. and LY Corp into positive territory despite a terrible day for markets. There were also tentative signs of support for Softbank Group, although it has a bigger challenge in convincing investors that a massive OpenAI investment on a valuation 4x that of a year-ago makes sense. An OpenAI product reveal and a massive push into Japan do help. We remain at Buy.
全文を読む三菱自動車（7211 JP）
想定上に厳しい外部環境に加えて、品質費用が増大、25/3 期下半期は想像以 2025年2月3日 上に厳しい収益の踊り場を形成する見通しだ。26/3 期の収益見通しに対し、会社 日本 /自動車 側は台数回復、新車効果を理由に改善傾向が期待できる見通しを示した。しかし、 NEUTRAL 足元の収益性は想定を大幅に下回っており、来期のコンセンサス切下げリスクは高ま ったと考える。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
3Q 決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読む三菱自動車（7211 JP）
想定上に厳しい外部環境に加えて、品質費用が増大、25/3 期下半期は想像以 2025年2月3日 上に厳しい収益の踊り場を形成する見通しだ。26/3 期の収益見通しに対し、会社 日本 /自動車 側は台数回復、新車効果を理由に改善傾向が期待できる見通しを示した。しかし、 NEUTRAL 足元の収益性は想定を大幅に下回っており、来期のコンセンサス切下げリスクは高ま ったと考える。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
3Q 決算フラッシュ：ネガティブ
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ビデオ RoboDEXロボットショー訪問。
RoboDEX 2025 Robot Trade Show in Tokyo
Neil Newman visited RoboDEX robot trade show in Tokyo and encountered Japanese humanoid robots.
全文を読むアイシン（7259 JP）
サプライズの無い3Q決算となった。3年ぶりに四半期営業利益は正常化へ向かい、マージ 2025年1月31日 ンは 5%に回復した。リストラ効果、台数回復がけん引することで、26/3 期へも収益成長 日本 /自動車 が期待できる環境にある。EV シフトの遅れは、多くの OEM で電動パワートレインが BUY HEV/PHEV に移行しており、当社のドライブトレインの事業ポテンシャルが向上している。こ れは我々の重要なBUYの投資論点である。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
3Q 決算フラッシュ：インライン
全文を読むデンソー（6902 JP）
サプライズに乏しい３Ｑ決算となった。事業ポートフォリオの入れ替えを進め、成長領 2025年1月31日 域への戦略的な注力をつづける姿勢が続く。会社側はやや慎重な 26/3 期の見通 日本 /自動車 しを示したことがやや気がかりではあるが、中期的な成長ストーリィに変化はない。 BUY
３Q 決算フラッシュ：インライン
全文を読むアイシン（7259 JP）
サプライズの無い3Q決算となった。3年ぶりに四半期営業利益は正常化へ向かい、マージ 2025年1月31日 ンは 5%に回復した。リストラ効果、台数回復がけん引することで、26/3 期へも収益成長 日本 /自動車 が期待できる環境にある。EV シフトの遅れは、多くの OEM で電動パワートレインが BUY HEV/PHEV に移行しており、当社のドライブトレインの事業ポテンシャルが向上している。こ れは我々の重要なBUYの投資論点である。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
3Q 決算フラッシュ：インライン
全文を読むアイシン（7259 JP）
大型の自己株買いを発表し、直後に株価は 10%近く急騰した。ただし、発行済株式総 数に対する割合 17.2%に対してやや過剰反応を示した様に映り、短期的な反動が懸念 される。同社は関税費用 200 億円を計画に織り込んだ。数字の確からしさは低いと考える が、一定のリスクを織り込んだ上で減益を回避できるというメッセージは評価できる。
4Q 決算フラッシュ：インライン
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デンソー（6902 JP）
サプライズに乏しい３Ｑ決算となった。事業ポートフォリオの入れ替えを進め、成長領 2025年1月31日 域への戦略的な注力をつづける姿勢が続く。会社側はやや慎重な 26/3 期の見通 日本 /自動車 しを示したことがやや気がかりではあるが、中期的な成長ストーリィに変化はない。 BUY
３Q 決算フラッシュ：インライン
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日本株戦略 - 良いことは3つある
Three things that may surprise in 2025
Last week at the British Chamber of Commerce in Japan's Shinnenkai, I gave a short speech and chose to steer away from conventional economic topics like the Bank of Japan's policy rate hike, the strengthening yen, or rising wages. Instead, I offered three bold predictions for 2025: Japan will enjoy a politically dull yet economically strong year despite global unpredictability; Japanese robots will perfect folding T-shirts, ushering in a new era for domestic assistance and disability aids; and Japan could lead in achieving nuclear fusion with a net energy gain, potentially integrating it into the energy mix by 2035.
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Critical Minerals
Metals should surprise to the upside in 2025 against poor expectations
Metals and Commodities Outlook: Metals like copper, zinc, and aluminum show strong potential for price increases in 2025 due to supply constraints and rising Chinese demand. Iron ore, nickel, and lithium markets are stabilizing, while thermal and metallurgical coal could recover driven by Indian steel growth. China and India in Trade: China diversifies away from U.S. dependency, expanding renewable energy and reducing oil imports. India faces challenges, including energy costs and decreased FDI, but economic growth and fiscal incentives may spark recovery in 2025. India’s Economic Recovery: Despite 2024 disappointments, India anticipates improved growth due to tax cuts, infrastructure spending, and controlled inflation. Key risks include global trade shifts and reliance on Russian energy.
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NTT (9432)
As expected, NTT Law to be amended not abolished
Press reports indicate the government will introduce legislation to the next Diet session to amend rather than abolish NTT Law. This has really been the only potential path as results from a Ministry of Industry Affairs and Communications (MIC, the regulator) review back in October recommended that key elements of the Law remain in place so it should come as no surprise. We are taking this opportunity to publish an update to our forecasts after Q2 results, although the changes our minor and our ¥207/share valuation by fiscal year-end is the same. We remain at Buy.
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日本株戦略 - 2025年の防衛と安全保障
We are 25 miles from Russia, 70 miles from Taiwan, and 31 miles from Korea. Nervous?
We sit in the most heavily armed part of the world, with parts of Japan 25 miles from Russia, 70 miles from Taiwan, and 31 miles from the Korean Peninsula. The JSDF is undergoing an expensive transition costing 2% of GDP. Record tax collections in FY2024/25, and unrealised national assets, could fund more. The GCAP fighter plane project with the UK and Italy, planned for service in 2035, has taken an interesting turn. Japan is responsible for its stealth airframe design.
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Softbank Group (9984)
Masa has his mojo back
Softbank, alongside Oracle and OpenAI, has announced a $100-500bn project to build AI infrastructure in the US. The revelation of concrete plans for its expected $70bn+ AI pivot is good news for Softbank. Not only were ARM shares up 4% on the reveal, but we expect markets will start to build AI upside into their valuations now that we know where Softbank intends to go. We remain at Buy.
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Softbank Group (9984)
We are waiting for an AI pivot but TikTok comes first
Despite the apparent volatility in the share price, Softbank Group shares have essentially been range-bound for more than a year now when adjusted for NAV. Masa’s trip to Mar-a-Lago did not move the needle very much, although a positive resolution to the TikTok dilemma this weekend could unlock an eventual ByteDance IPO and boost NAV. Outside of that, updates on Softbank’s AI plans remain the focus. The company has been silent but press reports in December and January have filled in some of the gaps on what we might expect. Shares continue to look cheap at 50% of NAV and we remain at Buy.
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日本株戦略 - 日本におけるヒューマノイドロボット
Perhaps the next big thing in home appliances starts to appear this year.
Humanoid robots are set to play a transformative role in society and economies and, with their own ChatGPT moment on the horizon, it is time to look at the players.
全文を読むヤマハ発動機（7272）
発表直後、株価は 5％以上下落した。リストラを進め、24/12 月期は一過性の費 2025年1月12日 用を500 億円計上した。費用反動とリストラ効果が奏功し 25/12 月期利益は反 日本 /自動車 転に転じる見通しであるが、その水準は期待からは遠い。短期的にコア事業の一部 NEUTRAL に悪化傾向が見えることが懸念される。中期経営計画は大きなサプライズは無く、同 社株価の奮起の材料としてはやや弱い。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
4Q決算フラッシュ：ネガティブ
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発表直後、株価は 5％以上下落した。リストラを進め、24/12 月期は一過性の費 2025年1月12日 用を500 億円計上した。費用反動とリストラ効果が奏功し 25/12 月期利益は反 日本 /自動車 転に転じる見通しであるが、その水準は期待からは遠い。短期的にコア事業の一部 NEUTRAL に悪化傾向が見えることが懸念される。中期経営計画は大きなサプライズは無く、同 社株価の奮起の材料としてはやや弱い。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
4Q決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読む自動車/自動車部品セクター
OEMセクターを「中立」、OE サプライヤを「強気」のセクタースタンスを継続 2025年1月10日 し、選好順位を「（1）OEサプライヤ＞(２) OEM」を継続する。OEMセ 日本 /自動車/部品 クターに対して、トランプ 2.0 はデメリットよりもメリットを認識すべきステージ 中西 孝樹 に差し掛かったと我々は考える。トヨタをセクタートップピックに引き上げ、選 +81 3 6868 8785 好順位は「①スズキ＞②トヨタ＞③ホンダ」から「①トヨタ＞②スズキ＞③ nakanishi@astrisadvisory.com SUBARU」へ変更する。 投資評価、目標株価
2025 年の投資戦略と 3Q 決算プレビュー
全文を読む自動車/自動車部品セクター
OEMセクターを「中立」、OE サプライヤを「強気」のセクタースタンスを継続 2025年1月10日 し、選好順位を「（1）OEサプライヤ＞(２) OEM」を継続する。OEMセ 日本 /自動車/部品 クターに対して、トランプ 2.0 はデメリットよりもメリットを認識すべきステージ 中西 孝樹 に差し掛かったと我々は考える。トヨタをセクタートップピックに引き上げ、選 +81 3 6868 8785 好順位は「①スズキ＞②トヨタ＞③ホンダ」から「①トヨタ＞②スズキ＞③ nakanishi@astrisadvisory.com SUBARU」へ変更する。 投資評価、目標株価
2025 年の投資戦略と 3Q 決算プレビュー
全文を読む自動車/自動車部品セクター
MOU 発表前にホンダと日産の経営統合に向けた話し合いは不完全と 2025年1月9日 我々は考える。1 月末に公表予定の日産構造改革案の結果次第で 日本 /自動車/部品 経営統合の可否を決めるというホンダのメッセージは信ぴょう性が高い。 中西 孝樹 紆余曲折があることを留意する。OEM セクターを「中立」、OE サプライ +81 3 6868 8785 ヤを「強気」のセクタースタンスを継続し、選好順位を「（1）OE サプラ nakanishi@astrisadvisory.com イヤ＞(２) OEM」を継続する。OEMセクターに対して、トランプ2.0は 投資評価、目標株価 デメリットよりもメリットを認識すべきステージに差し掛かったと我々は考え る。トヨタをセクタートップピックに引き上げ、選好順位は「①スズキ＞②ト 会社名 レーティング 目標株価 投資収益率 前回 前回 今回 ヨタ＞③ホンダ」から「①トヨタ＞②スズキ＞③SUBARU」へ変更する。 トヨタ自動車 BUY BUY 3,250 3,500 16% Honda BUY NEUTRAL 1,650 1,650 6%
2025 年の投資戦略と 3Q 決算プレビュー
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日本株戦略： Tマイナス10...そしてカウント
Ten days before MAGA re-starts. What could this mean for Japan?
It will be a turbulent year ahead. Several wars rage around the world, governments collapsing as a reinvigorated President Donald Trump returns. Mitigating rapidly changing risks in 2025 will challenge investors as the two largest economic rivals, the US and China, influence investment decisions. The next three largest economies—Germany, Japan, and India—all have depth and breadth in their stock markets. Japan appears positioned to outperform.
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日本株戦略 - クリスマスのようだった
Japan has its own commercial style Christmas running up to New Year. And it feels like it may have been a good one.
Japanese spending picks up during seasonal festivities: Hanami picnics early in the year, summer holidays, trips to admire the autumn leaves, and a very commercial Christmas and New Year celebration.
全文を読むFlash Note 自動車/自動車部品セクター
ホンダが主導するガバナンス構造の下で日産は再生を目指す。経営統 2024年12月23日 合はホンダと日産の将来の競争力を獲得し、企業価値を最大化させる 日本 /自動車/部品 挑戦である。日産がアライアンスに資する変革を起こせるパートナーとなる 中西 孝樹 か否か、ホンダはそれを経営統合へ進む絶対条件として見極める姿勢で +81 3 6868 8785 ある。経営統合への交渉をホンダは過剰資本を適正化する好機とする nakanishi@astrisadvisory.com 考えであり、1.1 兆円（10 億株、発行済み株式数の 23.7％）の自 新車販売台数の推移 己株買いを発表した。ホンダの株価を強く再評価する公算が高い。
ホンダ－日産の経営統合への検討開始が正式発表
全文を読むFlash Note 自動車/自動車部品セクター
ホンダが主導するガバナンス構造の下で日産は再生を目指す。経営統 2024年12月23日 合はホンダと日産の将来の競争力を獲得し、企業価値を最大化させる 日本 /自動車/部品 挑戦である。日産がアライアンスに資する変革を起こせるパートナーとなる 中西 孝樹 か否か、ホンダはそれを経営統合へ進む絶対条件として見極める姿勢で +81 3 6868 8785 ある。経営統合への交渉をホンダは過剰資本を適正化する好機とする nakanishi@astrisadvisory.com 考えであり、1.1 兆円（10 億株、発行済み株式数の 23.7％）の自 新車販売台数の推移 己株買いを発表した。ホンダの株価を強く再評価する公算が高い。
ホンダ－日産の経営統合への検討開始が正式発表
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Softbank Group (9984), Buy
Friends in high places
There has been a flurry of excitement over Masa Son’s trip to Mar-a-Lago to announce plans to invest $100bn and create 100K jobs over the next four years in AI and related infrastructure. There are strong parallels with 2016 when Masa made a similar trip and pledge ($50bn and 50K jobs). Masa has described Trump’s second electoral win as the double-down presidency and that he would double down too. Here we go.
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Japan fintech tracker Q2 24
Asset sales and restructuring are on the rise
There has been a flurry of corporate activity with Rakuten selling more fintech assets, KDDI restructuring its fintech JV with Mitsubishi UFJ, and DoCoMo reportedly leaning towards buy versus build to get into online banking. That has boosted shares of SBI Sumishin and Rakuten Bank although the real winner over the last month has been Monex Group.
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日本株戦略 - これからどこへ向かうのか？
The outlook for Japan's markets with Prime Minister Ishiba and President Trump
A minority government is in place, policies are tangled, and the LDP getting things done will be like waiting for a vending machine to accept a crumpled ¥1000 note. Meanwhile, across the Pacific, a reinvigorated Donald Trump is back to run the country; a lot will change, and much will get done very quickly. Japan might not change much, but in the U.S., who knows what’s coming? This could be a strong reason to be overweight equities in both countries.
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Rakuten Group (4755), Buy
Q3 24 results flash: beat
Rakuten Group posted Q3 results ahead of expectations and the first profitable quarter on an OP basis in the mobile era, driven largely by solid performance for fintech stalwarts Rakuten Card and Rakuten Bank. Headline mobile numbers look better too, but these have been adjusted for contributions from the mobile ecosystem and like-for-like performance came in exactly as expected.
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Softbank Group (9984), Buy
Q2 24 results flash: beat
Softbank Group posted Q2 financial results ahead of expectations powered by investment gains and a lower tax bill. There are a few key takeaways as Vision Fund upside was enough to push cumulative returns back into the black for the first time in nine quarters even as reported NAV on a yen basis was down QoQ on a weaker dollar.
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Internet Initiative Japan (3774), Buy
24年第2四半期決算速報：インライン
IIJ の第 2 四半期決算は、コンセンサスとアストリスの予想をほぼ達成した。第2四半期の売上高は12%増となり、システム統合プロジェクトによる一時的な売上高（31%増）が牽引して4四半期連続の2桁増収となったが、企業DXの追い風が続くなか、経常的な売上高の8%増に支えられた。特に、VMWareのリプライシングによる恩恵もあり、クラウド売上が9％増となったことは心強い。今後、VMWareのプライシング・パススルーにより、営業利益は赤字から増益に転じるため、ヘッドラインの数字はより印象的なものになるはずだ。当社は引き続き「買い」を継続する。
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Softbank Corp (9434), Buy
Q2 24 results flash: beat and raise, but expected
Softbank Corp posted results modestly ahead of expectations partially fueled by the outperformance at LY Corp announced earlier this week. Similarly, management has raised its FY24e guidance, which now sits in line with consensus expectations. In the core mobile business, service revenue grew for the fourth consecutive quarter, helped by a return to net adds growth in Q2 and stable ARPUs. We believe the share price largely reflects the operational upside in mobile and the positive contribution from LY Corp. We remain at Neutral.
全文を読むスズキ（7269 JP）
不振なインド販売の悪環境を跳ね返す好調な2Q収益と想定を超えた上方修正を発 08 Nov 2024 表した。常に保守的で説明不足な同社IRの課題に対し、明らかな改善を感じ取れる 日本 /自動車 決算説明であった。同社は来年1－3月に向けて次期中期経営計画を策定中だ。そ BUY の中で企業価値向上に結び付く新財務戦略の公表を目指している。我々はスズキの 株価再評価の強いカタリストとなると考える。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
2Q 決算フラッシュ：ポジティブ
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NTT (9432), Buy
24年第2四半期決算速報：ビート
昨日のNTTデータの好決算を受けて、NTTの業績上振れはすでに確実視されていたが、その通りになり、さらに少し上乗せされた。第2四半期の営業利益は4,840億円で、コンセンサス予想を340億円上回った。ドコモのトップラインは、サービス収入の減少が前四半期の2%から3%に拡大し、予想より軟調であったが、NTTはモバイルの改善を下期のストーリーとしてすでに説明しており、この軟調さはすでに予想に織り込まれている可能性がある。今後については、地域事業の収益性やモバイルの低迷に対する懸念など、投資家の足かせとなっている問題に対する目に見える前進を期待し、「買い」を継続する。
全文を読む日産自動車（7201 JP）
ターンアラウンドは我々のセクターの有望な投資ケースである。その意味で長くアンダー 2024年11月7日 パフォームし低バリューの日産には投資機会が存在する。そうは言っても、トランプリス 日本 /自動車 ク、環境規制強化、中国 OEM の台頭というパラダイムシフトに産業は直面する。収 SELL 穫に時間を要しそうな4,000億円の構造改革案骨子で単純に強気に転じられるも のではない。株価の短期的なフリーフォールの抑制はできるだろうが、反転には時期尚 中西 孝樹 早と考える。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
2Q 決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読むマツダ（7261 JP）
1Q に続く厳しい2Q決算となった。計画に届かない日本/その他の販売台数と米国 2024年11月7日 インセンティブの増大が響く。下方修正は十分予見されたものであったが、我々の事 日本 /自動車 前予想を更に下回る利益に落ち込むこととなった。トランプリスク、電動化対応、環境 NEUTRAL 規制対応コストなどの経営課題は多く残されており、現在の NEUTRAL の投資論 点を再確認する決算となった。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
2Q 決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読む本田技研工業（7267 JP）
リコールで翻弄されるホンダの四半期決算は今に始まったことではない。しかし、BEV 2024年11月6日 推進で生じた 1,000 億円もの追加インセンティブは今後のファンダメンタルズの懸念 日本 /自動車 材料として見過ごせない問題と認識する。固定費コントロールの強化は十分には見 BUY えない。ホンダの BEV 推進戦略には我々は同調するが、追加の固定費削減を含 め、中期的な収益性防衛に向けた確信度を高める発信が強く望まれる。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
2Q 決算フラッシュ：Negative
全文を読むヤマハ発動機（7272）
来年度から始まる次期中期経営計画の前に、可能な構造改革、在庫調整、減損 2024年11月6日 を急ぐ姿が今回の大幅な業績下方修正の背景にある。その成果には期待が持てる 日本 /自動車 ものの、不振事業の回復に時間を要し、リスクが引き続き高いと我々は考えてきた。 NEUTRAL マクロ環境を含めて現段階では投資再開に踏み切るには時期尚早の感が強い。 中西 孝樹
3Q 決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読むトヨタ自動車（7203 JP）
表層的にインラインではあるが、多額の一過性費用を飲み込みかつ慎重な前提に基 づいても利益計画を据え置けたことは好印象である。同社の収益力の底堅さを示す 2024年11月6日 良い内容だと我々は感じた。同社の重要な経営課題は2つある。第1にガバナンス 日本 /自動車 改革であり、トヨタ本体とグループのガバナンス改革と事業構造の再構築を含む。第 BUY 2 に SDV バリューチェーン収益の確立である。バリューチェーンを拡大し「20％レベル のROEを目指すべきではないか」という同社の課題意識が本日会見の重要なポイン 中西 孝樹 トと捉える。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
2Q 決算フラッシュ：インライン
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LY Corp (4689), Buy
24年第2四半期決算速報：上振れとガイダンス引き上げ
LYコーポレーションは、広告売上の上振れとフィンテック事業におけるEBITDAの堅調な伸びにより、またしても堅調な四半期を記録した。この四半期は、経営陣がEBITDAとEPSの通期目標をコンセンサスとアストリスの予測を上回る水準に引き上げるのに十分なほど好調であり、四半期ベースの上振れが持続可能であることを確信させるものとなった。これは、株価が上昇する下支えとなるはずであり、24年3月期の目標株価に対する潜在的な上昇率は35%であることから、当社は引き続き「買い」を継続する。
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最終ベル - 2024年10月 日本市場レビュー
Ineffective New Management, same problem with the yen, no snow
The downfall of the hapless ruling Liberal Democratic Party was the highlight of October, the old guard badly punished by the electorate for losing touch with reality. Markets were positioned for political turbulence, though there was little follow through, equities underpinned, and everything continued in Japan’s micro-economic climate. Back to the same problem with yen, a further weakening raising the costs of imports and input costs to both companies and the home and back focus for MoF and BoJ.
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KDDI (9433), Buy
24年第2四半期決算速報：小幅な上振れと自社株買いの甘さ
中核事業が予想通り堅調に推移し、収益性も予想をやや上回った。後者については、ローソンへの投資が寄与したことは心強い。モバイル事業の収益は、予想とは異なる要因ではあるものの、回復を続けている。一方、同社は2年連続で過去最高額の自社株買いを実施しており、年末までに2：1の株式分割を行う予定だ。本レポートには好感すべき点が多く、引き続き「買い」を継続する。
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Sky Perfect JSAT (9412), Buy
Q2 23 results reaction: in-line on space segment growth
Sky Perfect JSAT has posted Q2 results broadly in-line with consensus and Astris expectations, helped by continued robust performance in the satellite segment (revenue +9%, OP +29%). Media results were mixed with better revenue and less subscriber erosion than expected (37K net subs lost for Q2 23 v 67K a year ago) but a one-time ¥0.8bn charge on valuation losses impacting segment profit. Corresponding announcements on carbon neutral efforts and an expanded agreement on broadband resale with Starlink are encouraging and we remain at Buy.
全文を読むSUBARU（7270）
通期ガイダンスは期初計画を据え置いたものの、為替などの前提条件の変更を除け 1 Nov 2024 ば実質的な大幅な下方修正となるネガティブな進展となった。合理的な計画数値と 日本 /自動車 思えるが、円安メリットを期待してきた市場には失望と映ったようだ。株価は発表後 NEUTRAL 10％下落した。我々は同社の環境対応リスクを強く懸念しており、円安以外に好材 料を見いだせない。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
2Q 決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読むアイシン（7259 JP）
想定以下の2Q業績、通期利益計画下方修正、株主還元策の変更なしの3拍子揃っ 2024年10月31日 た内容となり、株価は決算直後に5％超下落した。2Qは 100億円以上の一過性要因 日本 /自動車 が含まれており、それ程悲観する内容ではない。株価は回復に向かう公算が高い。三菱電 BUY 機モビリティとの合弁会社設立の基本合意を解消、X-in-1 開発に関する業務提携契約 に置き換わったことはサプライズだが、成果には大きな差異は生じることはなく、結果を早く出 中西 孝樹 せることになるだろう。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
2Q 決算フラッシュ：インライン
全文を読む三菱自動車（7211 JP）
特段のサプライズは無いものの、弱かった 1Qから着実な改善を示す2Q 決算となっ 2024年10月30日 た。全体的な決算評価はインラインとしたが、短期的な株価は若干ポジティブなリアク 日本 /自動車 ションが期待できそうだ。アライアンスの進展、株主還元策など重要な経営課題が今 NEUTRAL 後6カ月程度で進展が見込まれる。長期投資の観点においては依然多くの経営課 題が残るが、トレーディングの好機は存在しその適切なタイミングを見極めるフェーズに 中西 孝樹 あると我々は考える。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
2Q 決算フラッシュ：インライン
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NTT (9432), Buy
トヨタとのAI自動車ベンチャーの可能性、技術の信頼性を強調
日本経済新聞は、NTTとトヨタがAIベースの運転支援ソフトウェアを開発するため、5億円の合弁会社を設立すると発表したと報じた。このJVは、トヨタのSDV（Software Defined Vehicle）コンセプトを取り入れ、NTTのAIと通信インフラと組み合わせることで、すでにテストされている自動運転ソフトウェアに代わる競争力のある選択肢を生み出す。
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Softbank Group (9984), Buy
AI news including ARM and Apollo
It has been a surprisingly busy day for Softbank Group as reports of potential AI investment continue to filter through even as ARM escalates its feud with Qualcomm over licensing agreements. On balance, markets were slightly negative on the news as shares fell 0.5%. Despite the announcement of a share buyback at the Q1 results, the discount to NAV remains stubbornly above 50% as markets give less credit to the impact of a stronger dollar (+2% over one week and +6% over one month) on asset valuations. We remain at Buy.
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NTT Law update
NTT法の最新情報： 規制当局作業部会は現状に満足
総務省（規制当局）のワーキンググループ（WG）の結果が発表されつつあるが、当然のことながら、規制当局が変更すべきと考えるものはほとんどない。WGの提案は、必要に応じて電気通信事業法や、場合によってはその他の規制に反映され、来年の議会で自民党がNTT法の廃止を提案する道が開かれるものと期待される。
全文を読む自動車/自動車部品セクター
4 Oct 2024 自動車/自動車部品セクター 2Q プレビュー：一段と割れる明暗 OEMセクターは、トヨタ、ホンダ、スズキのBuyを継続し、スズキをセクタ 2024年10月04日 ートップピック、選好順位は「①スズキ＞②ホンダ＞③トヨタ」とする。OE 日本 /自動車/部品 サプライヤーはデンソー、アイシンの BUY を継続し、選順位は「①アイシ 中西 孝樹 ン＞②デンソー」とする。日産のレーティングをNEUTRLからSELLに引 +81 3 6868 8785 き下げた。 nakanishi@astrisadvisory.com
Astris Advisory Japan K.K.
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Softbank Group (9984), Buy
As the AI pivot approaches, Vision Fund is soaring
Masa Son believes artificial general intelligence (AGI) is now as little as 2-3 years away, which seems to imply that an acceleration in Softbank Group’s AI direct investment is at hand. It may also be why SBG is now putting $500mn in OpenAI, although that may be related more to returns than strategy. It is relatively small in the context of an investment plan that could amount to tens of billions of dollars. Meanwhile, Vision Fund’s public portfolio has posted its best quarter since Q4 FY20, which should set the stage for a third profitable quarter out of the last four when it reports in November. We have updated our forecasts for the end of the quarter. We remain at Buy.
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NTT (9432), Buy
IR Day: back to basics
Shares of NTT have slumped this year as concerns on mobile performance and local exchange profitability weigh on sentiment even as regulatory and political uncertainty lingers. Management was able to address the former, focusing attention on improvements in mobile and its regional businesses although we will have to wait for the politicians and regulators to address the latter. We have tweaked our forecasts for Q1 results and IR Day comments albeit with no change to our valuation. With 40% potential upside and an increasingly positive message we remain at Buy.
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日本株戦略 - 大量移民
There could be a flood of foreigners moving to live in Japan
Foreigners are being lured to live in Japan, from the megawealthy, professionals, influencers, and entrepreneurs to skilled and semi-skilled workers from Asia. In 2022 and 2023, the number of resident foreigners grew 11% per year, the same rate as the United Kingdom, to total 3.2 million, or just over 2.5% of the population. Migrant workers are arriving in increasing numbers as the labour force is bolstered, and like in the UK, this flow could easily turn into an uncontrolled flood.
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Softbank Group (9984), Buy
Fukuoka Softbank Hawks company visit
Recently, we went down to Fukuoka to meet the management of the Softbank Hawks baseball team and also watch a game. We highly recommend you give it a try. I have been in Japan since 2000 and am an avid fan of a Tokyo team but the experience in Kyushu is on a higher level. Today's report is about Softbank, but sports are common within our coverage as Rakuten and DeNA also own baseball teams and we hope to expand on this subject over time. The direct financial contribution is de minimis but the indirect benefits from promotional opportunities and corporate branding are material.
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Japan fintech tracker Q1 24
Valuations for online payment assets
Valuations for payment assets have become increasingly important as LY Corp (PayPay IPO) and Rakuten (fintech restructuring) look to public markets for eventual validation. We think both are worth more than ¥1,000bn, although we give a slight edge to PayPay on better visibility. Whilst there has been talk of a PayPay IPO for years, Rakuten will probably be the first to move as it has set a January deadline for its fintech restructuring. Meanwhile, online banks have been market darlings with SBI up 87% YTD and Rakuten Bank +45% even with the uncertainty over a deal with the parent company.
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Askul Corp. (2678), Not rated
25年第1四半期決算速報：まちまち
売上高は予想通りであったが、営業利益はコンセンサスを下回った。大企業向け売上がトップラインを下支えした一方、B2C向け売上が前年同期の低調な売上を上回り、非常に小幅な押し上げ要因となったが、中小企業の支出は依然として低調である。通期ガイダンスは据え置かれ、20億円の自社株買いが発表された。
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KDDI (9433), Buy
New reporting scheme highlights IoT and corporate sales growth
KDDI shares have moved back into the range they traded at before the Lawson announcement in February, helped by a return to mobile service growth, a healthy share buyback, and corporate DX tailwinds. Q1 VAS sales to corporates jumped 39%, helped in part by acquired revenue (Relia) but also by robust growth in IoT sales (+27%), which have been unveiled for the first time with a change in segment reporting. We’ve updated our forecasts driving a corresponding increase in our target price from ¥5,350 to ¥5,500. With 15% potential upside, we remain at Buy.
全文を読むデンソー（6902 JP）
2025年はトヨタのSDV戦略が具体化する年となる。戦略の中の基盤技術を支え 2024年9月10日 るデンソー技術と事業に対する評価は高まる見通しだ。本稿において、トヨタが推進 日本 /自動車 するSDV戦略を紐解き、デンソーが提供する電動化/ADAS、半導体、ソフトウェア BUY 事業の長期的な展望を分析する。中期的な株価ドライバーは電動化からソフトウェ 中西 孝樹 アへ移行すると我々は考える。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
BUY でカバレッジを開始～株価ドライバーはソフトウェアへ移行
全文を読むアイシン（7259 JP）
トヨタの電動化戦略を解析し、アイシンのパワートレイン事業への影響を業績予想に織り込 2024年9月10日 んだ。投資論点は、（1）PHEV/HEVの数量成長期待が収益成長とROE、ROICの改 日本 /自動車 善、（2）トヨタの電動化戦略はアイシンのセット単価の上昇をもたらす、（3）予想 ROE BUY に対しバリュエーションは割安、PHEV 拡販のニュースをカタリストに再評価を期待する、の 3 点である。目標株価は 6,100 円（注：9月 30 日の 1 対3 の株式分割後は 2,033 中西 孝樹 円）に置き、トヨタ系サプライヤ平均8.5倍から5％ディスカウントした26/3期のPER8.0 +81 3 6868 8785 倍に置く。OEサプライヤの選好順位は「①アイシン＞②デンソー」とする。 nakanishi@astrisadvisory.com 投資評価、目標株価
BUY でカバレッジ開始～PHEV/HEV の拡大に期待
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Softbank Group (9984), Buy
買い戻しプログラムは素早いスタートを切る
ソフトバンクグループは、8月に5,000億円の買い戻し枠のうち、すでに1,260億円を買い戻したと発表した。
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LY Corp (4689), Buy
Accretive buyback preserves listing status and boosts TP
The company has confirmed the completion of the ¥150bn share buyback program it announced at Q1 results last month. The acquisition of shares from A Holdings, the company jointly owned by parents Softbank Corp and Naver, reduces the share count enough to ensure the existing free float is compliant with Prime market listing rules. This has been widely anticipated but it is always nice to get confirmation and today’s closing price is the highest the shares have traded since the end of February. After updating our forecasts for the Q1 print and the accretive buyback our target price moves from ¥560 to ¥570 and with 38% potential upside. We remain at Buy.
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最終ベル - 2024年8月 日本市場レビュー
Market crash, the largest M&A deal and a new leader wanted
The Tokyo stock market crashed, creating echoes of 1987's Black Monday, but investors remained cool and looked for bargains. Potentially the biggest foreign M&A deal targeting Japanese retail formally arrived, along with strong headwinds in the form of nasty typhoons that could hit tourism. The Liberal Democratic Party needs a new leader - the race begins. Could Japan get a new prime minister that's less than half a century old?
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日本株戦略 - 火の輪
日本に太陽のエネルギーを地球上で再現することは、これまで想像以上に困難だったが、クリーンエネルギーの必要性が高まるにつれ、投資家の懐も深くなっている。科学的ブレークスルーと記録の連鎖、そして公的・私的資金の拡大が、実用的な原子炉がそう遠くない将来実現することを示唆している。6年以内に、「新しい原子力」、脱炭素化計画、そしておそらく電気自動車の未来まで、日本のエネルギー計画に大きな変化が起こるかもしれない。おける核融合、そして私たちが今注目すべき理由
日本における核融合と、私たちが今注目すべき理由
全文を読む自動車セクター
米国ACC-II規制影響が26/3期下半期から顕在化する。ACC-II州 2024年8月27日 は全米新車販売の40％を構成し、日本車の全米販売台数の50％強 日本 /自動車 を占める。日本 OEM の環境対応費用として、25/3 期に概算 1,100 中西 孝樹 億円、26/3期に2,000億円を織り込んだ。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
米国ACC-II の影響とトヨタのPHEV 戦略
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日本株戦略 - 炎の輪
巨大地震、巨大噴火、巨大嵐はすべて日本での生活の一部である
毎年恒例の日本の夏休みは悪夢のようなものとなった。地震警報に耐えて遠出をした多くの人々が、台風と戦いながら帰宅しなければならなかったからだ。南海トラフについて聞いたことがある人、台風7号を経験した人、ほぼ全員が災害用サバイバルの道具を買ったか、買おうとしている。防災や住宅建設など一部の小売業にとっては良いことだが、保険や観光業にとっては悪いことだ。
全文を読むSUBARU（7270 JP）
BEV 投資計画を早期に見定め、明確な株主還元、資本効率改善を市場に発信 2024年8月20日 して行けなければ株価の再評価を期待することは難しい。台数高原横ばいで増益 日本 /自動車 要因が不在のなか、そこに BEV への移行コスト（製品構成悪化、インセンティブ増 NEUTRAL 大）、GHG、ACC-II双方のクレジットコストが増大する見通しだ。 中西 孝樹
短期は未実現利益に翻弄、長期はACC-II 費用に苦戦
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Rakuten Group (4755), Neutral
24年第2四半期決算速報：インライン
昨晩、流動性に関する心強い発表があり、予想通りの展開となったものの、エキサイティングな幕開けとなった。第2四半期決算は、フィンテックの好調によってeコマースの業績が弱含みで相殺されたにもかかわらず、モバイルの損失が改善したため、全体的にコンセンサスとアストリスの予想に沿ったものとなった。経営陣は、フィンテックの再編成についてほとんど言及しなかったが、この再編成は、これまでのところ開示されていないにもかかわらず、まだ1月に予定されている。売却／リースバック計画は、経営陣が25年度の公的債務借り換えの先を見据えていることから、バランスシートに関する話題の転換点となる。それでも、決算は予想通りであるため、当社の見通しに変更はなく、中立を維持する。
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Internet Initiative Japan (3774), Buy
24年第1四半期決算速報：ポジティブ
IIJの第1四半期決算はコンセンサス予想とほぼ一致し、通期ガイダンスのレンジを市場予想を上回る水準で引き締めた。特に後者は、前四半期にヴイエムウェアの突然の価格変更によって生じた不確実性に一線を画すものとして重要である。営業利益については、コンセンサス予想の310億円に対し、300～330億円のレンジで320億円を見込んでいる。価格調整に関する不透明感はほぼ払拭され、IIJ はDX 成長企業へのエクスポージャーがユニバースで最も高いため、市場はポジティブな投資テーゼに再び焦点を当てることができる。当社は引き続き「買い」を継続する。
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NTT (9432), Buy
24年第1四半期決算速報：ポジティブ
24年第1四半期の決算は、楽観的なコンセンサス予想を下回ったものの、ほぼ予想を達成した。四半期ごとの予想にはコンセンサスの範囲内で幅があることが多く、通期目標へのコミットメントがそれを相殺するのが普通である。当社が想定していた2,500億円にはやや及ばないものの、2,000億円の自社株買い計画を確認したことは喜ばしい。営業面では、市内局事業の業績は予想通り低調であったが、モバイル・サービスの収入減が前四半期比で小幅に改善したことは、通期に向けて良い兆候である。当社は引き続き「買い」を継続する。
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Softbank Group (9984), Buy
24年第1四半期決算速報：ポジティブ
ソフトバンクグループの第1四半期決算は、財務的にはほぼ順調であったが、同時に今後1年間に5,000億円の自社株買いを発表した。後者のヘッドラインは、以前のプログラムやアクティビスト投資家が望むものと比べると34億ドルという少額に思えるが、多少の興奮を呼ぶだろう。手元資金は4兆6,000億円、LTVは8～10％であり、AI投資プログラムの加速と並行しても管理可能な水準にあると思われる。株価は7月の高値から37%下落し、目標株価に対する潜在的な上昇幅は46%であることから、全体的なバリュエーションに有意義な上乗せが見込まれる。我々は「買い」を継続する。
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Softbank Corp (9434), Neutral
24年第1四半期決算速報：まちまち
ソフトバンク・コーポレーションの決算は予想を上回ったが、OPビートは主に先週の決算を発表したLYコーポレーションの牽引によるものだった。一方、主力事業であるコンシューマー向け携帯電話事業の業績は、トップラインが2％増と堅調に推移したことはプラスに働いたものの、競争激化の兆しによって相殺され、明暗が分かれた。これはまずまずの数字だが、ソフトバンクの過去1年間の業績は同業他社を大きく上回っており（13%増、KDDIは6%増、NTTグループは9%減）、業績の上振れはすでに株価に反映されている。我々は中立を維持する。
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Softbank Group (9984), Buy
The second highest discount to fair value ever
Softbank Group shares are down 25% over two days on tech weakness, a stronger yen, and geopolitical worries. With TOPIX down 12% today and US futures signaling further downside ahead, it may be too early to call a bottom, but we do think it is worth highlighting that the discount is approaching record levels at 57% versus the 70% it reached when markets sold off on Covid fears.
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LY Corp (4689), Buy
Q1 24 results flash: beat
LY Corp has delivered a fourth consecutive quarter of solid numbers with core advertising and eCommerce sales ahead of expectations and strategic fintech in-line with our robust forecasts. A ¥150bn buyback to improve its liquidity metrics is also compelling whilst optimism on its filing with the MIC on administrative guidance extends support even further. Shares have had a tough time rebounding from weakness last year but there are enough elements here, even in a difficult market, to drive shares higher. LY Corp has been our top Internet pick and these results are encouraging. We remain at Buy.
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KDDI (9433), Buy
Q1 24 results flash: mixed
KDDI posted mixed Q1 results as operating income missed consensus expectations but revenue growth in key areas like retail mobile (+0.8%) and enterprise sales (+39%) indicate the core businesses remain solid. Normally, we would expect a modest profitability miss to be unremarkable as quarterly results for large cap telcos, particularly in terms of margins, can be lumpy but nervous markets could drive outsized moves as portfolios churn more than usual. KDDI was a relative winner coming into the print with shares down a mere 0.3% versus a 6% rout for the TOPIX. We remain at Buy.
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Softbank Group (9984), Buy
Markets less enthusiastic on ARM print
We thought the ARM report was fine although clearly markets were hoping for a guidance raise. Q1 results were ahead of our expectations with 39% revenue growth although the upside was driven more by licensing growth (+72%) than royalty sales (+17%). Guidance for Q2 was less impressive with the range for expected revenue implying a rather dramatic slowdown in growth rates (0% growth at mid-point of range albeit off a very strong quarter last year). Management also kept the full-year outlook unchanged. Shares of ARM traded down as much as 12% in the aftermarket.
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日本株戦略 - 次に円はどうなるのか？
復活なのか、一時的な反転なのか、それとも永遠に円は腐り続けるのか。
介入は効かないと誰が言った？日本の財務省は、通貨反転のスタートを仕組んだようだ。膨れ上がったキャリートレードの持ち主は数週間前から警告を受けていたが、現在加速度的に巻き戻しが進んでいる。冬に向かい、事実上すべてが危機に瀕している今、日銀は経済防衛のバトンを受け取るのだろうか？
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ディープ・ダイブ 最後のフロンティア - 宇宙の日本
エピソード I: スペース・バグ
日本は何十年もの間、宇宙開発に積極的に取り組んできた。しかし、2028年に月へ行く計画や65億米ドルの研究開発基金が、企業や新興企業、そして投資家の注目を集めている。日本の革新的な重量級H3ロケットは、衛星を軌道に乗せることに成功した。コスト削減のため、多くの自動車部品や3Dプリント部品を再利用している。日本企業は、人工衛星の打ち上げや宇宙ゴミの除去から、歯磨き粉やアパレルの販売まで、商業宇宙ビジネス戦略を展開している。
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アストリス日本株式戦略
アストリス・アドバイザリー株式戦略レポートの発表
アストリス・アドバイザリー株式ストラテジーレポートは、日本が流動性と透明性の高い市場を通じて、アジアで最も興味深く多様な投資機会を提供している今、発表できることを嬉しく思います。
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日本株戦略 - 2024年スキャンダルの広がり
スキャンダルがスキャンダルでなくなるとき
最近、トヨタの安全テストをめぐる 「スキャンダル 」が表面化し、マスコミは官僚の不満を煽り、株価は急落した。一方、富士通は英国史上最大の誤審の渦中にあるが、株価は底堅く、日本政府の官僚は何も言わない。富士通の株価は本当のスキャンダルが発覚したことで頭打ちになり、トヨタの株価はスキャンダルが車庫にしまわれたことで底を打ったのかもしれない。
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最終ベル - 2024年6月日本市場レビュー
空売り、自社株買い、M&A
6月の日経平均株価は+2.8%、TOPIXは+1.3%、JPX日経インデックス400は+1.5%上昇した。月半ばの154円半ば/米ドルから月末には161円/米ドルまで着実に下落した。日本国債利回りは一時0.93%まで低下したが、6月末にかけて上昇を続けた。
全文を読むデンソー（6902 JP）
下方修正リスクは既に株価には織り込まれていたと考える。今回の思い切った下方 2024年10月31日 修正によって、むしろ投資を増加させやすくするだろう。戦略的な投資が今後も続く見 日本 /自動車 通しであるが、それに影響を受けづらい大型で長期にわたる自己株買付を発表した BUY ことは資本効率を高める同社の財務規律の強さを示すものである。BUY の投資論 点を維持する展開である。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
2Q 決算フラッシュ：インライン
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Sky Perfect JSAT (9412), Buy
荒野の歳月は終わった - 買い付けで取材開始
スカイパーフェクトJSATの株価は、YTDで47％上昇したとはいえ、前回の決算を発表した2015年度末（16年3月）と同じような水準で取引されている。これは、宇宙事業が経済性の改善と生産能力の拡大に乗り、記録的な業績を上げたにもかかわらず、メディアの低迷がそのシナリオの舵を切ったためであり、決して偶然ではない。経営陣は、バランスシートを活用して成長のための投資を行い、リターンを増加させることを十分に信じている。これは、割安な日本企業が価値を高めるために何ができるかを示す教科書的な例である。当社は、年末までに1株当たり900円の株価価値があると考え、「買い」でカバレッジを開始する。
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Japan Strategy – USDJPY could head into the 120s this year
• Nikkei and Bloomberg have both highlighted a punchy call from Nomura’s FX strategy team: the yen is projected to strengthen to ¥136 (a 6% gain) by the end of Q3 based on fundamental asset shift. • The U.S. Treasury has urged the Bank of Japan (BoJ) to continue hiking interest rates, pushing the yen in that very direction, dovetailing with the stance of both the BoJ and Ministry of Finance (MoF) and expectations of a stronger yen. • Trade negotiators from the U.S. and Japan have downplayed currency discussions, but the Treasury and BoJ have not. The catalyst is the successful conclusion of trade negotiations and the G7 meeting next week.
Yen weakness and Japan-U.S. trade talks are linked
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Softbank Corp (9434)
We met with Softbank Corp to catch up on Q4 results and the outlook for FY25.
Follow up after Q4 results and model update
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トヨタ自動車（7203 JP）
豊田自動織機（TICO）はトヨタ不動産が出資する持ち株会社の買収提案を受 け入れ、非上場化することを正式に発表した。同社の経営課題への対応及びトヨタ グループガバナンスの透明化を進める重要な展開となった。TICO が有する 9％のト ヨタ株の処遇、トヨタの持ち株会社への出資スキーム次第ではトヨタの評価へマイナス のリスクを我々は認識していた。しかし、大きく上場企業間の持ち合い解消を進める 展開となり、トヨタ評価にポジティブと考える。
織機の非上場スキームは飛躍的な持ち合い解消を推進
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Herd On the Street – Japanese Equity Short Report
Recommendations – Short Sell Nomura (8604), RED FLAGS on Japan’s top three megabanks MUFG (8306), SMFG (8316), Mizuho Financial Group (8411)
Crowded Financials: Positions in Japan’s Financials Have Ballooned
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Internet Initiative Japan (3774)
IIJ exited FY24 with renewed strength in corporate DX revenue even as 2 June 2025 concerns over VMWare repricing and an April email breach fade. That is reflected in management guidance which met consensus and Astris Japan / Telecoms expectations for high single-digit revenue growth and a return to OPMs BUY above 10%. We have tweaked our model after talking with the company about the FY25 outlook although our forecasts and valuation are largely Kirk Boodry unchanged. With 28% upside to our target price, we remain at Buy. +81 3 6868 8785 boodry@astrisadvisory.com
Follow-up after year-end results
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トヨタ自動車（7203 JP）
トヨタは 5 月末、東富士研究所において知能化技術説明会（Intelligent Technologies Conference）を開催し、SDV 戦略の中で取り組んでいる要素 技術開発とアプリケーション体験を実施した。SDV バリューチェーンの拡張方法と ROE20％に向けたロードマップがより具体化している。AI カンパニーとなるトヨタが、モ ビリティ周辺産業と連携し SDV バリューチェーンで稼ぐ。
知能化技術説明会（Intelligent Technologies Conference）における SDV 戦略分析
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Japan Strategy: Escalate to De-escalate to Negotiate
Japan mirrors U.S. transactional trade tactics, using firm but non-confrontational strategies to protect domestic interests while leveraging U.S. priorities. • Trade negotiations now encompass defence, space, and energy collaboration, tying military spending, economic alignment and industrial partnerships to tariff relief. • Japan’s deliberate, unhurried approach prioritises long-term stability, using structured proposals to defend key sectors like autos, steel, and currency policy.
Perhaps Japan is giving the U.S. a taste of its own medicine
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NTT (9432)
NTT has confirmed reports that came out overnight that it would buy a majority stake in SBI Sumishin Net Bank and invest separately in parent company SBI Holdings. Headline pricing of ¥4,900/share is a 49% premium to the pre-deal close but that applies only to the public float and the blended price/share is closer to ¥4,230 (+29% premium). All in, DoCoMo will spend ¥420bn for 65% of the online bank although its voting rights will be 50% alongside strategic investor SMBC. The deal fills out DoCoMo’s fintech portfolio sooner rather than later and is somewhat surprising as we thought the NTT Data buyout earlier this month and DoCoMo comments in February had taken an acquisition off the table. But the size of the deal is manageable and a faster time-to-market is positive. We remain at Buy.
SBI Sumishin deal price is better than headlines suggest
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Softbank Group (9984 JP)
Price (¥) 7,801 A rebound in ARM’s valuation eases some of the NAV pressure. Target price (¥) 11,000 ARM shares are up 59% from early April lows despite a mediocre Q1 Potential change 41.0% outlook and concerns on 2025 growth. A rebound has been driven in part by a solid qualitative message as market share gains for ARM Shares out (mn) 1,430 designs in the data center space have been robust even as growth Market cap (¥bn) 11,155 drivers like licensing upgrades and better monetization remain in place, Enterprise value (¥bn) 21,937 even if chip shipments become more volatile. 52wk range (¥) 5,730 - 12,180 We’ve updated our expectations on funding paths. As we DPS (¥) 44 discussed in April, there is meaningfully lending capacity with room for Dividend yield 0.6% both further asset-backed financing and straight borrowing. That the company has already secured a $13bn bridge loan indicates lenders are LTV at 20% willing, whilst the company has yet to really tap asset-backed funding alternatives. Q4 now LTV 18.1% 19.9% Softbank has raised the amount it has borrowed against its Softbank KK Net debt (¥trn) 5.7 6 .9 stake by ¥300bn ($2bn) but the $20bn of shares it holds in T Mobile US NAV (¥trn) 31.4 3 4.6 are currently un-encumbered. That could indicate a sale is a possibility Adjust for NAV expansion (ARM, SB KK, OpenAI) although the company has told us they see no reason to do that now as Borrowings (Open AI) they see further upside over time whilst it has also proved a useful defensive asset with market volatility. Source: Company reports / Astris Advisory estimates FYE is March (FY24 = Mar-25; Q3 24 = Dec-24) Meanwhile, the successful issue of its largest ever domestic bond in April should lessen worries on liquidity. Not only did Softbank place ¥600bn Discount to NAV with retail investors but it did that at a rate that was only slightly higher than bonds sold in December.
Update for Q4 results: $1.4bn more in semi exposure
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自動車/自動車部品セクター
本稿において関税下の OEM セクターのファンダメンタルズに対し詳細 な再検証を実施した。各社の具体的な対策も網羅した。6月15日 から開催される G7 サミットにおいて、日米関税交渉の一定の合意が 実現する可能性が高いと考える。
関税下のファンダメンタルズ再考：デンソーを選好
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VIDEO: Visit to Defence and Security Equipment International (DSEI)
Japan is rapidly expanding its defence capabilities, exports, and partnerships amid rising regional threats. • Domestic and international interest in Japanese defence technology is growing, with SMEs playing an increasing role • DSEI Japan 2025 highlights Tokyo’s strategic pivot toward greater military autonomy and industry reform.
DSEI Japan is a biannual, fully integrated defence exhibition serving the international defence community with a focus on Indo-Pacific security.
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DSEI 2025 – A Serious Show of Force
Japan is rapidly expanding its defence capabilities, exports, and partnerships amid rising regional threats. • Domestic and international interest in Japanese defence technology is growing, with SMEs playing an increasing role • DSEI Japan 2025 highlights Tokyo’s strategic pivot toward greater military autonomy and industry reform.
Rapid Growth in the Expo Reflects Rising Defence Budgets and Security Concern
全文を読む本田技研工業（7267 JP）
環境規制の変化を踏まえ、三部 CEO はアップデートにおいて四輪電動化戦略の軌 2025年5月20日 道修正を公表した。新軌道の方向性は、①知能化を軸に置く電動化、②パワートレ 日本 /自動車 ーンポートフォリオの見直しにある。NOA（次世代ADAS）を搭載したHEVが同社 NEUTRAL の台数成長と収益拡大を支える公算である。過剰な BEV 投資が懸念され SOTP で意味のある市場価値が付与されない同社の自動車事業にとって、中・長期的の 中西 孝樹 時間軸で再評価につながる経営判断だと我々は評価する。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
2025 ビジネスアップデート：戦いは「知能化」の領域へ
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日本株戦略 - ギリシャは我々の気持ちを反映している
Yet, Japan has no National Debt
Japan has the highest gross debt-to-GDP ratio of any country, and has been compared with Greece and the US by the ”one model fits all” debt-rating agencies. As interest rates rise, the cost of servicing debt goes up… or does it really, when most of government debt is owned by government pension funds and the central bank? Rumblings of a sovereign debt downgrade have started, but before anything like that happens, there needs to be a fresh look at Japan’s debt burden.
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日本戦略 - バイオ燃料ブースト
Japan Strategy: Auto Tariffs, Japan Counters with Corn
Auto tariffs remain a major hurdle in Japan-U.S. trade talks, but partial U.S. exemptions elsewhere suggest tariffs are up for negotiation. Japan plans to increase U.S. corn imports, not for food but for ethanol production, aligning with its national energy strategy. Japan’s biofuel roadmap targets E10 by 2030 and E20 by 2040, with nearly all ethanol currently imported from the U.S., could be accelerated if Japan makes its own.
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KDDI (9433)
Q4 24 results flash: beat
The Matsuda era has arrived. In the first results meeting presided over by new CEO Hiromichi Matsuda, KDDI posted Q4 results and FY25 guidance that was largely in-line with expectations supported by plans for shareholder returns that were much more generous than we expected. Operationally, mobile service has returned to growth whilst corporate DX sales have improved as IoT growth offsets BPO weakness. This is a good quarter with a great returns story. We remain at Buy.
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Rakuten Group (4755)
Q1 25 results flash: mixed
These were uninspiring results. Q4 revenue was in line, helped by a solid beat for Rakuten Bank but that was offset by a dip in form for the mobile business after its star turn in Q4 whilst eCommerce growth also came in weaker than expected. The company does not expect any direct impact from new tariff policies out of the US but there are indirect impacts to overseas ad sales, Kobo device exports and the Rakuten Rewards business that could slow non-core growth. Shares have largely traded flat in 2025 but are down 14% from recent highs in February. We think the stock is fairly priced and remain at Neutral.
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ヘルド・オン・ザ・ストリート - 日本株ショート・レポート
May 2025: The effect of rising food inflation
We are negative on consumer spending and concerned about frugality on food, beverage manufacturers and general household spending going into the early summer.
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SUBARU（7270）
関税影響の不透明さを理由に利益計画の公表を見送ることは想定線である。115 14 May 2025 円の配当計画を示したことで、下値リスクは限定的となるが、反転には関税条件に 日本 /自動車 大きな改善が必要と考える。関税負担を受けても台数とシェアを防衛する経営方針 NEUTRAL を示し、利益水準が短期的に圧迫されてもそこから挽回を目指す考えだ。今期は 1,000億円が死守ラインとの見解を示した。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
4Q 決算フラッシュ：インライン
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IIJ (3774)
Q4 24 results flash: in-line
IIJ posted results and guidance that were largely in line with consensus and Astris expectations. Q4 revenue was ahead of target on a robust order book for system integration even as recurring revenue growth stepped up from Q3. Corresponding operating profit and EBITDA for the quarter came in weaker than we expected but the outlook for FY25 is better and indicates the company is back on a growth track after VMWare pricing issues last year. We remain at Buy.
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Softbank Group (9984)
Q4 24 results flash: steady
Since the end of March, concerns had been building about Softbank’s tech portfolio and its ability to fund new AI investments but the recent rebound market rally, culminating in a 4.4% gain for NASDAQ overnight, has taken some of the pressure off. The two main takeaways for us were 1) the surprise Q4 profit balanced by 2) a lack of clarity on progress at Stargate and with the Cristal sales venture in Japan. Outside of that, the company re-iterated its financial guardrail policy and said that markets have been receptive to funding Softbank’s AI investments so far, which is positive whilst establishment of a robotics holding company is intriguing. We remain at Buy.
全文を読むヤマハ発動機（7272）
想定以上に厳しい船外機事業が浮き彫りとなった。競合であるカナダのブランズウィッ 2025年5月13日 ク社は関税と脆弱な需要環境を受けて大幅な業績下方修正を発表済みである。 日本 /自動車 関税影響を受けた米国レジャー用品市場の落ち込みは、ヤマハに対しても多大な影 NEUTRAL 響を及ぼすリスクを認識する。 中西 孝樹
1Q 決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読む日産自動車（7201 JP）
スピードに欠ける。エスピノーサCEOの決断力とスピードに期待を賭けていた我々の 2025年5月13日 目には、従来の日産らしい計画に見えた。追加のリストラ策を就任後僅か１か月で 機関決定に持ち込んだ新執行部を評価するところは大きい。しかし、新しい日産に 日本 /自動車 心ときめく展開には乏しかったと我々は感じた。28/3期に向けたタイムラインは時間 NEUTRAL がかかり過ぎではないだろうか。 中西 孝樹
4Q 決算フラッシュ：ネガティブ
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本田技研工業（7267 JP）
如何に最悪に近い条件を想定したとはいえ、極端に低いガイダンスを発することは市 2025年5月13日 場に誤解を生むリスクがあり、この方針に我々は賛成できない。過去から何度も決算 日本 /自動車 発表で株価の「ホンダショック」を起こしてきた悪い癖が戻ってきた。株価には短期的な NEUTRAL 悪影響が避けられないが、本質的な企業価値が毀損したとは我々は考えていない。 株価の調整は再エントリーのチャンスになる可能性がある。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
4Q 決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読む
スズキ（7269 JP）
慎重なスタンスに立った新年度の会社計画を公表した。上振れ期待が高く、我々が予 12 May 2025 想する利益水準に近い収益を実現できると我々は考える。関税影響は非常に軽微に留 日本 /自動車 まることを再確認した。インド国内需要は今一つではあるが、インドを輸出基地とする戦 BUY 略が奏功し 26/3 期のインド輸出台数は前年の33 万台から40万台へ大きく成長を 見込んでいる。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
4Q 決算フラッシュ：インライン
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マツダ（7261 JP）
現段階でマツダが収益と配当予想を提示することは難しいだろうと我々は予想してお 2025年5月12日 り、今回会社側が計画未定としたことの驚きはない。1Q 決算において詳細は判明し 日本 /自動車 ていくだろう。27/3期に向けて、固定費1,000億円、変動費1,000億円のコスト NEUTRAL 削減を進め収益体質を強化する方針を再強調している。 中西 孝樹
4Q 決算フラッシュ：インライン
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NTT (9432)
Q4 24 results flash: mixed
NTT has posted financial results for Q4 that missed expectations whilst FY25 guidance is also weaker than expected despite the financial boost from data center sales at NTT Data announced yesterday. NTT also announced a ¥200bn share buyback to reassure investors that the policy on shareholder returns hasn’t changed despite its NTT Data announcement yesterday. We would have liked to see a larger step up in profitability but a return to YoY growth with room to invest in the business is also positive. We remain at Buy.
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Softbank Group (9984)
ARM read-across: guidance stumble on murky outlook
ARM posted solid Q4 results but guidance for Q1 was not as strong whilst the company did not provide full-year targets as its customers are uncertain about how actual sales will progress this year. Management remains bullish on long-term prospects as ARM-based chips represent 50% of shipments to hyperscalers whilst the outlook for growth in higher-royalty CSS sales remains positive. ARM shares fell 10% in late trading after the print but we think the overall message was better than that.
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NTT (9432)
NTT Data acquisition confirmed
NTT has confirmed it will tender for the 42% of NTT Data it does not own at ¥4,000/share, a 34% premium to the pre-deal price and a 23% premium to the all-time high reached earlier this year. As we discussed before, we believe the deal makes sense strategically although the transaction is dilutive to our NTT target price by c. 3% or ¥6/NTT share as it is priced higher than the ¥3,200 value for NTT Data implied in our NTT model. We are lowering our target price from ¥207 to ¥201 and remain at Buy.
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Softbank Corp (9434)
Q4 24 results flash: in-line
Softbank Corp posted Q4 results ahead of forecasts but guidance for FY25 is a touch below our expectations, largely on accelerated AI and R&D investment. Telecom operations continue to deliver with growth rates for consumer mobile and corporate business solutions steady QoQ. This was a solid quarter but a 12% YTD jump in the share price indicates much of that upside is built in already and we remain at Neutral.
全文を読むトヨタ自動車（7203 JP）
佐藤体制の 2 年間を振り返る中間評価とそれに基づいた今後の包括的な戦略アップ 2025年5月8日 デートを実施した。稼ぎ方を抜本的に見直すことを推進する。関税は短期的に収益に 日本 /自動車 はマイナスであるが、トヨタの強みを研鑽する好機でもある。グループガバナンス改革の重 BUY 要な転換点を迎えたと我々は認識している。トヨタ企業価値に対してプラスに働く進展 中西 孝樹 を期待する。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
4Q 決算フラッシュ：インライン
全文を読む三菱自動車（7211 JP）
会社計画は比較的現実的な関税影響を織り込んできた。しかし、各地域で台数前 2025年5月8日 提は強気に映り、乗り越えるべき課題も大きい印象である。中計「Challenge 日本 /自動車 2025」の KPIアップデートにおいては、販売台数と利益計画の著しい誤算が浮き彫 NEUTRAL りとなった。商品力の改善は大きな成果と我々は認めるところ。持続的な収益基盤 を構築する課題解決は次期中計にゆだねられる。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
4Q 決算フラッシュ：インライン
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LY Corp (4689)
Q4 24 results flash: positive
LY Corp posted Q4 results and FY25 guidance that was largely in-line with expectations although we expect headlines will focus more on the ¥150bn buyback and a possible PayPay IPO later this year as preparations for a listing have kicked off. It is still early days as the timing and location (US or Japan) have yet to be confirmed whilst macro issues remain an issue but confidence in the underlying business is deserved. We remain at Buy.
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日米貿易：嵐の雲は晴れつつある
Emerging Agreements Set a Blueprint for Asia—and Potentially the World
,Japan is negotiating trade relief, offering concessions in autos, agriculture, and LNG imports, with outcomes likely to influence broader Asia–U.S. trade following Golden Week. Asian nations are using LNG imports and defence procurement, including joint shipbuilding, as strategic tools to ease U.S. tariff pressure, strengthen bilateral security and trade ties. A yen rebound is to be expected, boosting Japanese purchasing power. Investment opportunities may re-emerge in auto, energy, banking, defence, and shipbuilding sectors once trade tensions ease.
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ディープ・ダイブ：水素、そのガス-ガス-ガス
A deeper look as of 2025 at Hydrogen as a fuel in Japan..
Japan has been developing its use of hydrogen as a fuel, from transport to power generation. This report follows the short video that summarised the main exhibitors at Smart Energy Week focusing on Hydrogen and goes into greater depth on the current level of development of hydrogen as a fuel in Japan.
全文を読むトヨタ自動車（7203 JP）
4月25日、Bloombergは「トヨタ創業家が豊田織に買収・非公開化提案」のス 2025年4月28日 クープ記事を掲載、その後多くのメディアが報道を追随した。トヨタと豊田自動織機 （TICO）は「現時点で決定した事実は無い」との正式コメントを発した。 日本 /自動車 Bloomberg記事には不正確さが含まれると考えるが、我々は非上場化と出資の BUY 蓋然性は比較的高いと推察している。我々の考察を報告する。 中西 孝樹
豊田自動織機非上場化とトヨタ出資に関する報道への考察
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ビデオ 水素・燃料電池展を訪問
A look at the latest in Hydrogen as a fuel.
Japan has been developing its use of hydrogen as a fuel, from transport to power generation. This short video summarises the main exhibitors at Smart Energy Week focusing on Hydrogen. This video will be followed by a deep dive report on the topic.
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Sky Perfect JSAT (9412)
Q4 24 results flash - positive
Sky Perfect posted results that were modestly short of revised guidance for FY24 even as FY25e guidance exceeded expectations with revenue and operating income 2% and 6% ahead of our forecasts respectively. Of particular note is an acceleration in spending with capex budgeted to more than double whilst investors received a punchy dividend increase for the second straight quarter. We raised our targets at the end of March on higher hopes for the space segment but today’s announcement implies that media segment results should come in better too. We remain at Buy.
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China domestic drivers should be enough to counter trade slowdown for metals
Global uncertainty soars, but China domestic reacceleration on track
After proving relatively robust through the first quarter, even metals prices couldn’t stay immune to the broader risk sell off on the back of Trumps Tariffs. Markets are understandably concerned about how deep a US recession could become and consequent knock-on effects. However China is already well underway in countering the long-expected export slowdown, having begun their stimulus in September last year and accelerated it since the US election in November. With China looking to do what it has done many times in the past two decades, pushing the domestic economy counter to the global/export economy, I still feel the outlook for metals demand remains constructive near term, even if longer term uncertainty has risen. A key risk near term will be currency volatility. Traditionally a weaker US$ is good for metals and for emerging market growth, but China also appears to be trying to push the RMB lower against a weakening US$ to offset some of the tariff measures. While supportive to domestic growth, a weaker RMB has traditionally not been a positive signal for metals prices. Copper, aluminium, zinc, steel and steel raw materials are my order of preference. Nickel and lithium continue to battle against more abundant supply dynamics however so should remain challenged, while thermal coal is equally seeing more than sufficient supply as demand increasingly disappoints from all major markets as renewables generation surges.
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デンソー（6902 JP）
関税影響を除けば概ね想定通りの会社計画が示された。問題は関税費用よりも台 2025年4月25日 数にあると我々は考える。サプライヤーの関税費用の多くは OEM へ転嫁されていくだ 日本 /自動車 ろう。一方、新車価格上昇、景気後退、消費マインド悪化に伴う新車生産台数に BUY は多大な下振れ懸念が台頭しており、サプライヤーに対する投資リスクを認識する。
4Q 決算フラッシュ：インライン
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アイシン（7259 JP）
大型の自己株買いを発表し、直後に株価は 10％近く急騰した。ただし、発行済株式総 2025年4月25日 数に対する割合 17.2％に対してやや過剰反応を示した様に映り、短期的な反動が懸念 日本 /自動車 される。同社は関税費用200億円を計画に織り込んだ。数字の確からしさは低いと考える BUY が、一定のリスクを織り込んだ上で減益を回避できるというメッセージは評価できる。
4Q 決算フラッシュ：インライン
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Softbank Group (9984)
OpenAI’s new valuation driven by upgraded projections
Softbank Group’s $30bn investment in OpenAI at a post-money $300bn valuation is driven in part by expectations of higher revenue from agentic AI and monetization of the free user base. A report from the Information website (link below) puts FY29 revenue at $125bn, implying a 102% CAGR from 2024 and implying a level of sales that puts the company just outside the Top 50 highest globally on current year comparisons. The company also expects to be free cash flow positive by FY29 (+$12bn) although losses over the next three years could be as much as $46bn.
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日本戦略 - 貿易をめぐる日米の攻防へ
Trade Talks Are Underway, Driven by Optics and Strategy
Japan–U.S. Trade Strategy: Symbolic Wins and Strategic Optics. Both Japan and the U.S. are approaching the trade talks with political optics in mind. Japan is expected to offer visible concessions—such as increased local production and investment in automation—while the U.S. seeks tangible “wins” to showcase to voters, particularly around trade deficits, job creation, and defence burden-sharing. The negotiations will centre on automobiles, with Japanese manufacturers like Toyota, Honda, and Nissan pledging greater U.S. output. Technology companies, especially in robotics and automation, may benefit from assembly shifts. Japan is also exploring investment in U.S. LNG infrastructure (notably the Alaska project), aiming to secure energy partnerships while reducing Russian dependence. Currency and Defence at the Forefront. The weak yen is expected to become a core issue, with potential agreements around strengthening the currency through Bank of Japan rate hikes. Defence spending and military cooperation will also be in focus, with Japan edging toward its 2% of GDP commitment and facing U.S. pressure to define its strategic role in potential future conflicts involving American forces.
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IIJ (3774)
Cyberattack could impact security revenue
IIJ reports that its corporate email product IIJ Secure MX Service has been hacked, impacting up to 6,493 corporate accounts and 4mn addresses. IIJ is not the first in our coverage to be hit by a cyberattack this year as NTT Group had a similar data breach last month (18K accounts), but it is still not a good look for a cloud/security provider. The company says it first became aware of the issue last week, so it probably does not impact Q4 financial results, although management will need to have a comprehensive update for investors when it reports in May.
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トランプ、関税、そして東京
How US Trade Policy Negotiations Will Focus on USDJPY
Trump’s tariff calculation hit Japan hard despite existing low tariff barriers with the US, suggesting there is more to the method than meets the eye. Japan will however emerge as a stable, strategic player in an unstable global economy and as an oasis in Asia for foreign investment.Scott Bessent’s appointment signals a focus on yen-dollar dynamics as the negotiating table is dusted off for fist pounding.
全文を読む関税美国における戦い、影響を業績予想へ反映
策は原理的な「産業政策」に傾いているという印象を強く受けた。当 日本 /自動車/部品 面、大きな変更はなく自動車産業構造に大きな影響を与えることが 中西 孝樹 不可避と考える。世界経済のリセッションリスクは高まっていると考える +81 3 6868 8785 べきだろう。セクターの夜明けには暫く時間が必要と考える。 nakanishi@astrisadvisory.com
トランプ政権は想像を超えた相互関税を発表した。トランプ関税政 2025年4月7日
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関税美国における戦い、影響を業績予想へ反映
策は原理的な「産業政策」に傾いているという印象を強く受けた。当 日本 /自動車/部品 面、大きな変更はなく自動車産業構造に大きな影響を与えることが 中西 孝樹 不可避と考える。世界経済のリセッションリスクは高まっていると考える +81 3 6868 8785 べきだろう。セクターの夜明けには暫く時間が必要だろう。 nakanishi@astrisadvisory.com
トランプ政権は想像を超えた相互関税を発表した。トランプ関税政 2025年4月7日
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Softbank Group (9984)
Playing with political fire
With a 16% decline for the week, Softbank Group has been among the larger market losers in the wake of the tariff shock coming out of the US. Not only are tech valuations falling but Softbank’s discount to NAV is widening too (55% v 52% on Tuesday) and approaching levels last seen during the mini-meltdown in August last year. There are a couple of issues at play.
全文を読むSUBARU（7270 JP）
全容が明らかとなったトランプ関税の及ぼす影響の一部を業績予想に織り込んだ。 2025年4月4日 我々の期待を裏切り、USMCA 以上に厳しい日本からの関税率を受けることになった 日本 /自動車 ために、レーティング BUY の継続は困難となった。NEUTRAL へ引き下げ、再投資の NEUTRAL 好機を待つことを推奨する。ただし、還元方針に基づけば5月決算発表で600億円 の自社株買い発動を予想する。売られ過ぎにはトレーディングの好機もあるだろう。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
NEUTRAL へ引き下げ
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Softbank Group (9984)
A deeper look at OpenAI as the fiscal year ends
Softbank confirmed today everything that we have been hearing regarding an OpenAI investment. There were no last-minute reveals or additions.
全文を読むJapan fintech
Cashless payments surpass 40%
Ministry of Economy, Trade, and Industry (METI) data indicates that cashless accounted for 43% of total payments in 2024, up 11% YoY and meeting government targets for hitting 40% by 2025 one year early. Japan continues to lag most other markets in transitioning away from cash but it is closing in on the 50-60% penetration seen in the US and UK. In terms of absolute volumes, credit card usage increased the most but QR code payment apps like PayPay continue to grow faster.
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Sky Perfect JSAT (9412)
IR Day highlights and an update to our model and valuation
We haven’t written as much about Sky Perfect JSAT or even the space business overall as we would have liked but Sky Perfect JSAT’s IR Day gives us an opportunity to rectify that.
全文を読む自動車セクターフラッシュ
トランプ自動車関税の影響をアップデート 3月26日に公表された自動車関税の影響を検討し、収益影響をア 2025年３月27日 ップデートした。我々は日本からの輸入に対し適応除外や税率軽減の 日本 /自動車 優遇措置が図られることを期待していただけに、強硬な関税発動に失 望した。今後の運用が明白になるまでセクターパフォーマンスには強いボ 中西 孝樹 ディブローとなるだろう。関税影響は確かに重いが、トランプの進める環 +81 3 6868 8785 境規制緩和がもたらす好機にも着目すべきである。6 月以降、セクタ nakanishi@astrisadvisory.com ーパフォーマンスには好転のチャンスがあると我々は考える。 自動車関税影響の営業利益感応度分析
自動車セクターフラッシュ
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日本株戦略： トレンドはあなたの味方
The Trend of Rising Ordinary Profits is Firmly Reestablished.
With increased domestic and international demand, a resurgence in inbound tourism, and improving yen exchange rates, Japanese companies are experiencing a renewed trend of rising profits. Small and mid-sized businesses (SMEs) are shifting toward profit growth, raising expectations for wage increases as input costs decline. The trend is your friend. However, Japanese stocks have been stuck in a rut, and investors have yet to capitalize on this momentum.
全文を読む自動車/自動車部品セクター
日本 /自動車/部品 の再検証、④中期業績見通しのアップデートを実施する。厳しい外 中西 孝樹 部環境リスクにさらされるセクターではあるが、その中でもアルファは生 +81 3 6868 8785 み出せる。トヨタ、スズキ、スバルの BUY を継続する。OE サプライヤ nakanishi@astrisadvisory.com ーではアイシンを選好する。 投資評価、目標株価
SUBARU とスズキの財務戦略に対する考察、③トランプ関税影響
全文を読む自動車/自動車部品セクター
日本 /自動車/部品 の再検証、④中期業績見通しのアップデートを実施する。厳しい外 中西 孝樹 部環境リスクにさらされるセクターではあるが、その中でもアルファは生 +81 3 6868 8785 み出せる。トヨタ、スズキ、スバルの BUY を継続する。OE サプライヤ nakanishi@astrisadvisory.com ーではアイシンを選好する。 投資評価、目標株価
SUBARU とスズキの財務戦略に対する考察、③トランプ関税影響
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Japan telecoms
Mercari Mobile: eCommerce is the target
Mercari has launched an MVNO. They are a bit late to the game but Mercari has launched a new consumer-facing mobile service alongside its eCommerce and fintech offerings. The new service can help tie those two offerings together (indeed, payment is through Merpay or Mercard only for now) whilst Mercari uniquely offers users the ability to buy or sell unused data volumes in 1GB increments, tying mobile directly into the C2C commerce platform. Headline pricing of ¥990/2GB and ¥2,390/20GB is roughly competitive with MVNOs like IIJmio, which charges ¥440 for 2GB/data and ¥2,240 for 35GB with incremental (campaign) pricing of ¥500 for voice calling.
全文を読む自動車セクターフラッシュ
カナダ・メキシコに25%関税を正式発動 関税の正式発動のニュースを株式市場は比較的落ち着いて受け止めた。 2025年３月４日 ある程度 日本 /自動車 織り込み済みであることに加え、論理的に長期的に継続することは困難と 中西 孝樹 市場は考えている可能性が高い。我々も同調するところである。次の注目 +81 3 6868 8785 は 4/2 日の相互関税と自動車関税の進展だ。4－6 月に向けて関税論 nakanishi@astrisadvisory.com 議は過熱するだろうが、米国経済を考慮したとき長期に渡り高関税を続け 2024年米国生産比率の比較 ることは困難だと考える。比較的早期に関税リスクを見極められる段階が 訪れると我々は比較的楽観視している。
自動車セクターフラッシュ
全文を読む自動車セクターフラッシュ
カナダ・メキシコに25%関税を正式発動 関税の正式発動のニュースを株式市場は比較的落ち着いて受け止めた。 2025年３月４日 ある程度 日本 /自動車 織り込み済みであることに加え、論理的に長期的に継続することは困難と 中西 孝樹 市場は考えている可能性が高い。我々も同調するところである。次の注目 +81 3 6868 8785 は 4/2 日の相互関税と自動車関税の進展だ。4－6 月に向けて関税論 nakanishi@astrisadvisory.com 議は過熱するだろうが、米国経済を考慮したとき長期に渡り高関税を続け 2024年米国生産比率の比較 ることは困難だと考える。比較的早期に関税リスクを見極められる段階が 訪れると我々は比較的楽観視している。
自動車セクターフラッシュ
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ビデオ スマートエネルギーWeek訪問
De-carbonization, biomass and wind energy
As Japan is tied into fossil fuels in the energy mix will through the next two decades, there is a growing corporate interest in business involvement in decarbonisation. Using biomass as a fuel source for generating electricity is relatively new, but may become interesting as the excessive amount of pollen shedding cedar trees that are a target for harvesting for energy. And offshore wind-power, seemingly as inaccessible as nuclear fusion, is still on the road to becoming a reality. In this video, Neil Newman visits Smart Energy Week 2025 to find out the latest for Astris Advisory.
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日本株戦略 - 人工知能が安くなる
Hardware, not software, should remain the investor focus.
No matter how cleverly coded software products can be, each evolution of IT tech requires more infrastructure. Why cheap and compact AI from China surprised the market is beyond me. From calculators to Electric Vehicles, it always happens. AI software products remain a solution looking for a problem. Developer share price valuations escalate without making money. So, invest in hardware.
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日本株戦略 - 最後の言葉を持つ
Tariff targets China, Canada, and Mexico; equity markets are up. The US and Japan are down.
Tariff – ‘the most beautiful word in the dictionary.’ China might agree, with the HSI up +8% and CSI 300 +2.69% month-to-date in US$ terms, while the Nikkei 225 is down -1.54% and DJI -0.98%.* President Trump's love of tariffs started when he was a real estate developer, believing Japan was taking advantage of Americans and hindering US businesses. During his second presidency, it is essential to focus on his objectives rather than the tariffs to understand what will happen and where investments should be directed.
全文を読む本田技研工業（7267 JP）
経営統合の交渉の打ち切りがあっても、1.1 兆円億円の自己株買いプログラムを継 2025年2月13日 続する方向性を確認できた。財務規律の高さとして評価できる。二輪車事業が支え 日本 /自動車 る収益基盤は引き続き堅調である。一方、日産との統合が実現しないことで、SDV NEUTRAL やAD/ADAS戦略の実現可能性を高める説明が求められる。 中西 孝樹
3Q決算フラッシュ：インライン
全文を読む自動車セクター
「ホンダと日産、経営統合が破談」今後の展開に関する考察 ホンダと日産は正式に経営統合に向けた基本合意書（MOU）を破棄した。2月5 2025年2月13日 日に憶測報道が流れており、破談自体はサプライズではない。会見における破談を 日本 /自動車 迎えた真相を整理し、今後の展開を含めた考察を実施する。 中西 孝樹
自動車セクター
全文を読む日産自動車（7201 JP）
日産は、いつも通りの日産であった。示された再建計画は11月に示された骨子から 2025年2月13日 大きく変わっていなかった。経営判断のスピード感は特段変化していない。自主再建 を目指す中で、持続可能性が新たなアライアンスのカギを握る。「新車が出る」という 日本 /自動車 ロジック以外に目新しい施策は欠けており、自主再建の成功を確信するには材料が NEUTRAL 乏しく感じた。 中西 孝樹
3Q決算フラッシュ：ネガティブ
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本田技研工業（7267 JP）
経営統合の交渉の打ち切りがあっても、1.1 兆円億円の自己株買いプログラムを継 2025年2月13日 続する方向性を確認できた。財務規律の高さとして評価できる。二輪車事業が支え 日本 /自動車 る収益基盤は引き続き堅調である。一方、日産との統合が実現しないことで、SDV NEUTRAL やAD/ADAS戦略の実現可能性を高める説明が求められる。 中西 孝樹
3Q決算フラッシュ：インライン
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自動車セクター
「ホンダと日産、経営統合が破談」今後の展開に関する考察 ホンダと日産は正式に経営統合に向けた基本合意書（MOU）を破棄した。2月5 2025年2月13日 日に憶測報道が流れており、破談自体はサプライズではない。会見における破談を 日本 /自動車 迎えた真相を整理し、今後の展開を含めた考察を実施する。 中西 孝樹
自動車セクター
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日産自動車（7201 JP）
日産は、いつも通りの日産であった。示された再建計画は11月に示された骨子から 2025年2月13日 大きく変わっていなかった。経営判断のスピード感は特段変化していない。自主再建 を目指す中で、持続可能性が新たなアライアンスのカギを握る。「新車が出る」という 日本 /自動車 ロジック以外に目新しい施策は欠けており、自主再建の成功を確信するには材料が NEUTRAL 乏しく感じた。 中西 孝樹
3Q決算フラッシュ：ネガティブ
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日本株戦略 - 石破総理の稼ぎ頭
Japan is likely the safest safe haven for investors in 2025 outside the US.
Japan appears more of a safe haven today than it has in years, following the first summit between Prime Minister Shigeru Ishiba and President Donald Trump. A trade spat was never seriously considered, but addressing trade imbalances was—and a relatively easy fix at that by snubbing Russian LNG imports. The dispute over Nippon Steel acquiring US Steel has been resolved, becoming 'investment’ in the US as promised. PM Ishiba will smoothe the way back home.
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ディープ・ダイブ - 最後のフロンティア - 宇宙の日本
Episode II: Putting Things In Odd Places.
Disaster movies “Deep Impact” and “Armageddon” imagined it, but here comes the real thing, a large rock from the heavens that may hit us in seven years’ time. The US, Japan and China are developing defenses, the US has tested one, Japan and China plan to test theirs. All use kinetic energy to change the course of an asteroid. Japan’s precision landings on heavenly bodies, chasing space junk and new launch systems highlight potential new businesses for Japan’s space companies.
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Internet Initiative Japan (3774)
Q3 24 results flash: mixed
IIJ posted Q3 results that beat for revenue but missed at the OP line although EBITDA and net income were broadly in line. We consider this an encouraging quarter as operating profit (+9%) and EBITDA (+10%) grew at the highest rate since Q1 23, which puts full-year financial targets within reach whilst Q3 orders received rebounded strongly from Q2 and were the highest ever. We remain at Buy.
全文を読むSUBARU（7270）
想定以上の 3Q 利益、株主還元方針強化のニュースを受け発表後の株価は 9％ 07 Feb 2025 上昇した。多額の手元資金を有しながらも、慎重過ぎかつ分かりにくい株主還元方 日本 /自動車 針が続いてきた。水間 CFO の重要な最後の仕事として、この整理を実施したことを BUY 高く評価する。SUBARU の環境規制対応リスクは軽減に向かっていると我々は考え ており、安定的な収益と強化に向かう株主還元方針を理由に1月9日付でBUY 中西 孝樹 へ引き上げている。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
3Q決算フラッシュ：ポジティブ
全文を読むマツダ（7261 JP）
サプライヤー補償50億円超が一過性要因として3Q（10-12月期）営業利益に 2025年2月7日 含まれており、これがやや物足りない収益の要因の一つとなった。北米販売の好調は 日本 /自動車 持続しているが、各地域の競争環境は激しく、望む収益成長に結び付いていない。 NEUTRAL 楽観視できない来期見通しへのコメントを含め、インラインな進展となった。 中西 孝樹
３Q決算フラッシュ：インライン
全文を読むSUBARU（7270）
想定以上の 3Q 利益、株主還元方針強化のニュースを受け発表後の株価は 9％ 07 Feb 2025 上昇した。多額の手元資金を有しながらも、慎重過ぎかつ分かりにくい株主還元方 日本 /自動車 針が続いてきた。水間 CFO の重要な最後の仕事として、この整理を実施したことを BUY 高く評価する。SUBARU の環境規制対応リスクは軽減に向かっていると我々は考え ており、安定的な収益と強化に向かう株主還元方針を理由に1月9日付でBUY 中西 孝樹 へ引き上げている。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
3Q決算フラッシュ：ポジティブ
全文を読むマツダ（7261 JP）
サプライヤー補償50億円超が一過性要因として3Q（10-12月期）営業利益に 2025年2月7日 含まれており、これがやや物足りない収益の要因の一つとなった。北米販売の好調は 日本 /自動車 持続しているが、各地域の競争環境は激しく、望む収益成長に結び付いていない。 NEUTRAL 楽観視できない来期見通しへのコメントを含め、インラインな進展となった。 中西 孝樹
３Q決算フラッシュ：インライン
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LY Corp (4689)
Q3 24 results flash: beat and surprise dividend raise
Solid eCommerce and fintech results have driven another quarterly beat and LY Corp is on track to exceed its full-year profitability targets with c. 80% progress to both EBITDA and EPS guidance already locked in. The company has mostly exceeded quarterly expectations since its operational nadir in 2023 but an increase in the dividend for the first time since the LINE/Yahoo merger and talk of further buybacks makes the recovery seem more real. We remain at Buy.
全文を読むスズキ（7269 JP）
３Q 決算にはポジティブな要素が多く含まれる。注目の新中期経営計画は 2 月 20 06 Feb 2025 日に発表予定である。会社側はより粒度の細かい成長戦略を構築し、資本コストを強 日本 /自動車 く意識した財務戦略を開示する方針である。目指すべきリターン、キャッシュフロー配 BUY 分、株主還元政策などをスズキとして初めて詳細に踏み込む意欲を示してきた。我々 はこの計画が重要な株価ドライバーと認識し、BUY レーティングの重要な根拠としてき 中西 孝樹 た。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
３Q 決算フラッシュ：ポジティブ
全文を読むスズキ（7269 JP）
スズキが新中計に込めたメッセージとは、インドを基軸に持続的な成長を維持するため 20 Feb 2025 に積極投資を継続しながらも財務規律を高め、株主配当をバランス良く高めていく経 日本 /自動車 営である。適切なレバレッジを掛けながら2030年に13%、2030年代前半に15％ BUY の ROE 目標を掲げたことは高く評価できるだろう。マルチスズキを除いたスズキ残価価 値のマイナス値を縮小させ、同社への投資価値を高める計画だと我々は捉える。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
財務規律の高い成長投資を重視
全文を読むスズキ（7269 JP）
３Q 決算にはポジティブな要素が多く含まれる。注目の新中期経営計画は 2 月 20 06 Feb 2025 日に発表予定である。会社側はより粒度の細かい成長戦略を構築し、資本コストを強 日本 /自動車 く意識した財務戦略を開示する方針である。目指すべきリターン、キャッシュフロー配 BUY 分、株主還元政策などをスズキとして初めて詳細に踏み込む意欲を示してきた。我々 はこの計画が重要な株価ドライバーと認識し、BUY レーティングの重要な根拠としてき 中西 孝樹 た。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
３Q 決算フラッシュ：ポジティブ
全文を読むスズキ（7269 JP）
スズキが新中計に込めたメッセージとは、インドを基軸に持続的な成長を維持するため 20 Feb 2025 に積極投資を継続しながらも財務規律を高め、株主配当をバランス良く高めていく経 日本 /自動車 営である。適切なレバレッジを掛けながら2030年に13%、2030年代前半に15％ BUY の ROE 目標を掲げたことは高く評価できるだろう。マルチスズキを除いたスズキ残価価 値のマイナス値を縮小させ、同社への投資価値を高める計画だと我々は捉える。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
財務規律の高い成長投資を重視
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Sky Perfect JSAT (9412)
Q3 24 results flash: beat and raise
This was a great quarter. The company largely met or exceeded Q3 consensus and raised its full-year targets across the board. Expectations for FY24e EBITDA and net income have been raised by 4% and 6% respectively whilst a 23% increase in the dividend means shareholders benefit immediately. Management also laid out plans to drive mid- to long-term space revenue growth that make our current forecasts look conservative. We remain at Buy.
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KDDI (9433)
Q3 24 results flash: mixed quarter
KDDI posted mixed results with retail mobile sales predictably weaker than previous quarters but business service revenue also coming in light. The former was offset somewhat by stability in the roaming revenue stream coming out of Rakuten whilst the contribution from Lawson remained relatively robust despite expectations of seasonal easing. The company is largely on-track to meet its FY24e financial targets despite an OP miss this quarter, as it laps a tough Q4 last year.
全文を読むトヨタ自動車（7203 JP）
安定的でかつ非常に強い収益性を維持した、安心の決算内容であった。今期の一 2025年2月5日 過性費用は5,200億円に達し、これらが一巡することで安定した来期業績が望め るだろう。トヨタ独自のSDV価値を追求し、既存の売切り型自動車ビジネスから継 日本 /自動車 続課金やクルマのライフサイクル全体で稼ぐモビリティビジネスへの構造転換をトヨタは BUY 加速化させていく考えである。 中西 孝樹
３Q 決算フラッシュ：ポジティブ
全文を読む自動車セクター
日本 /自動車 ホンダはSDV戦略を遂行し成功するための新たな戦略構築という重要な説明責任 を果たしていかなければならない。両社ともに不確実な要素が多々残り、現時点にお 中西 孝樹 いて明白な投資アクションを起こすことは困難と考える。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
我々は2月13日に詳細が発表されると予想する。日産は自主再建策の合理性、
全文を読むトヨタ自動車（7203 JP）
安定的でかつ非常に強い収益性を維持した、安心の決算内容であった。今期の一 2025年2月5日 過性費用は5,200億円に達し、これらが一巡することで安定した来期業績が望め るだろう。トヨタ独自のSDV価値を追求し、既存の売切り型自動車ビジネスから継 日本 /自動車 続課金やクルマのライフサイクル全体で稼ぐモビリティビジネスへの構造転換をトヨタは BUY 加速化させていく考えである。 中西 孝樹
３Q 決算フラッシュ：ポジティブ
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自動車セクター
日本 /自動車 ホンダはSDV戦略を遂行し成功するための新たな戦略構築という重要な説明責任 を果たしていかなければならない。両社ともに不確実な要素が多々残り、現時点にお 中西 孝樹 いて明白な投資アクションを起こすことは困難と考える。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
我々は2月13日に詳細が発表されると予想する。日産は自主再建策の合理性、
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Sky Perfect JSAT (9412)
Investment program continues apace
Sky Perfect JSAT has entered into a capital and business alliance with ArkEdge Space to help build and operate constellations of micro-satellites. Financial details were not disclosed but the investment falls under the ¥10bn investment allocation for space start-ups and venture funds that the company announced last year.
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Softbank Group (9984)
Support for generative AI in Japan too
Softbank Group rolled out the CEOs of ARM and OpenAI in a presentation to Japanese corporates on the launch if its new domestic Enterprise-focused generative AI service called Cristal. Its first customer will be the Softbank Group companies themselves, which have identified annual spending of up to ¥450bn ($3bn) over time. That aspect of the presentation was compelling enough to lift shares of Softbank Corp. and LY Corp into positive territory despite a terrible day for markets. There were also tentative signs of support for Softbank Group, although it has a bigger challenge in convincing investors that a massive OpenAI investment on a valuation 4x that of a year-ago makes sense. An OpenAI product reveal and a massive push into Japan do help. We remain at Buy.
全文を読む三菱自動車（7211 JP）
想定上に厳しい外部環境に加えて、品質費用が増大、25/3 期下半期は想像以 2025年2月3日 上に厳しい収益の踊り場を形成する見通しだ。26/3 期の収益見通しに対し、会社 日本 /自動車 側は台数回復、新車効果を理由に改善傾向が期待できる見通しを示した。しかし、 NEUTRAL 足元の収益性は想定を大幅に下回っており、来期のコンセンサス切下げリスクは高ま ったと考える。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
3Q 決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読む三菱自動車（7211 JP）
想定上に厳しい外部環境に加えて、品質費用が増大、25/3 期下半期は想像以 2025年2月3日 上に厳しい収益の踊り場を形成する見通しだ。26/3 期の収益見通しに対し、会社 日本 /自動車 側は台数回復、新車効果を理由に改善傾向が期待できる見通しを示した。しかし、 NEUTRAL 足元の収益性は想定を大幅に下回っており、来期のコンセンサス切下げリスクは高ま ったと考える。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
3Q 決算フラッシュ：ネガティブ
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ビデオ RoboDEXロボットショー訪問。
RoboDEX 2025 Robot Trade Show in Tokyo
Neil Newman visited RoboDEX robot trade show in Tokyo and encountered Japanese humanoid robots.
全文を読むアイシン（7259 JP）
サプライズの無い3Q決算となった。3年ぶりに四半期営業利益は正常化へ向かい、マージ 2025年1月31日 ンは 5%に回復した。リストラ効果、台数回復がけん引することで、26/3 期へも収益成長 日本 /自動車 が期待できる環境にある。EV シフトの遅れは、多くの OEM で電動パワートレインが BUY HEV/PHEV に移行しており、当社のドライブトレインの事業ポテンシャルが向上している。こ れは我々の重要なBUYの投資論点である。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
3Q 決算フラッシュ：インライン
全文を読むデンソー（6902 JP）
サプライズに乏しい３Ｑ決算となった。事業ポートフォリオの入れ替えを進め、成長領 2025年1月31日 域への戦略的な注力をつづける姿勢が続く。会社側はやや慎重な 26/3 期の見通 日本 /自動車 しを示したことがやや気がかりではあるが、中期的な成長ストーリィに変化はない。 BUY
３Q 決算フラッシュ：インライン
全文を読むアイシン（7259 JP）
サプライズの無い3Q決算となった。3年ぶりに四半期営業利益は正常化へ向かい、マージ 2025年1月31日 ンは 5%に回復した。リストラ効果、台数回復がけん引することで、26/3 期へも収益成長 日本 /自動車 が期待できる環境にある。EV シフトの遅れは、多くの OEM で電動パワートレインが BUY HEV/PHEV に移行しており、当社のドライブトレインの事業ポテンシャルが向上している。こ れは我々の重要なBUYの投資論点である。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
3Q 決算フラッシュ：インライン
全文を読むアイシン（7259 JP）
大型の自己株買いを発表し、直後に株価は 10%近く急騰した。ただし、発行済株式総 数に対する割合 17.2%に対してやや過剰反応を示した様に映り、短期的な反動が懸念 される。同社は関税費用 200 億円を計画に織り込んだ。数字の確からしさは低いと考える が、一定のリスクを織り込んだ上で減益を回避できるというメッセージは評価できる。
4Q 決算フラッシュ：インライン
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デンソー（6902 JP）
サプライズに乏しい３Ｑ決算となった。事業ポートフォリオの入れ替えを進め、成長領 2025年1月31日 域への戦略的な注力をつづける姿勢が続く。会社側はやや慎重な 26/3 期の見通 日本 /自動車 しを示したことがやや気がかりではあるが、中期的な成長ストーリィに変化はない。 BUY
３Q 決算フラッシュ：インライン
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日本株戦略 - 良いことは3つある
Three things that may surprise in 2025
Last week at the British Chamber of Commerce in Japan's Shinnenkai, I gave a short speech and chose to steer away from conventional economic topics like the Bank of Japan's policy rate hike, the strengthening yen, or rising wages. Instead, I offered three bold predictions for 2025: Japan will enjoy a politically dull yet economically strong year despite global unpredictability; Japanese robots will perfect folding T-shirts, ushering in a new era for domestic assistance and disability aids; and Japan could lead in achieving nuclear fusion with a net energy gain, potentially integrating it into the energy mix by 2035.
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Critical Minerals
Metals should surprise to the upside in 2025 against poor expectations
Metals and Commodities Outlook: Metals like copper, zinc, and aluminum show strong potential for price increases in 2025 due to supply constraints and rising Chinese demand. Iron ore, nickel, and lithium markets are stabilizing, while thermal and metallurgical coal could recover driven by Indian steel growth. China and India in Trade: China diversifies away from U.S. dependency, expanding renewable energy and reducing oil imports. India faces challenges, including energy costs and decreased FDI, but economic growth and fiscal incentives may spark recovery in 2025. India’s Economic Recovery: Despite 2024 disappointments, India anticipates improved growth due to tax cuts, infrastructure spending, and controlled inflation. Key risks include global trade shifts and reliance on Russian energy.
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NTT (9432)
As expected, NTT Law to be amended not abolished
Press reports indicate the government will introduce legislation to the next Diet session to amend rather than abolish NTT Law. This has really been the only potential path as results from a Ministry of Industry Affairs and Communications (MIC, the regulator) review back in October recommended that key elements of the Law remain in place so it should come as no surprise. We are taking this opportunity to publish an update to our forecasts after Q2 results, although the changes our minor and our ¥207/share valuation by fiscal year-end is the same. We remain at Buy.
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日本株戦略 - 2025年の防衛と安全保障
We are 25 miles from Russia, 70 miles from Taiwan, and 31 miles from Korea. Nervous?
We sit in the most heavily armed part of the world, with parts of Japan 25 miles from Russia, 70 miles from Taiwan, and 31 miles from the Korean Peninsula. The JSDF is undergoing an expensive transition costing 2% of GDP. Record tax collections in FY2024/25, and unrealised national assets, could fund more. The GCAP fighter plane project with the UK and Italy, planned for service in 2035, has taken an interesting turn. Japan is responsible for its stealth airframe design.
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Softbank Group (9984)
Masa has his mojo back
Softbank, alongside Oracle and OpenAI, has announced a $100-500bn project to build AI infrastructure in the US. The revelation of concrete plans for its expected $70bn+ AI pivot is good news for Softbank. Not only were ARM shares up 4% on the reveal, but we expect markets will start to build AI upside into their valuations now that we know where Softbank intends to go. We remain at Buy.
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Softbank Group (9984)
We are waiting for an AI pivot but TikTok comes first
Despite the apparent volatility in the share price, Softbank Group shares have essentially been range-bound for more than a year now when adjusted for NAV. Masa’s trip to Mar-a-Lago did not move the needle very much, although a positive resolution to the TikTok dilemma this weekend could unlock an eventual ByteDance IPO and boost NAV. Outside of that, updates on Softbank’s AI plans remain the focus. The company has been silent but press reports in December and January have filled in some of the gaps on what we might expect. Shares continue to look cheap at 50% of NAV and we remain at Buy.
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日本株戦略 - 日本におけるヒューマノイドロボット
Perhaps the next big thing in home appliances starts to appear this year.
Humanoid robots are set to play a transformative role in society and economies and, with their own ChatGPT moment on the horizon, it is time to look at the players.
全文を読むヤマハ発動機（7272）
発表直後、株価は 5％以上下落した。リストラを進め、24/12 月期は一過性の費 2025年1月12日 用を500 億円計上した。費用反動とリストラ効果が奏功し 25/12 月期利益は反 日本 /自動車 転に転じる見通しであるが、その水準は期待からは遠い。短期的にコア事業の一部 NEUTRAL に悪化傾向が見えることが懸念される。中期経営計画は大きなサプライズは無く、同 社株価の奮起の材料としてはやや弱い。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
4Q決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読むヤマハ発動機（7272）
発表直後、株価は 5％以上下落した。リストラを進め、24/12 月期は一過性の費 2025年1月12日 用を500 億円計上した。費用反動とリストラ効果が奏功し 25/12 月期利益は反 日本 /自動車 転に転じる見通しであるが、その水準は期待からは遠い。短期的にコア事業の一部 NEUTRAL に悪化傾向が見えることが懸念される。中期経営計画は大きなサプライズは無く、同 社株価の奮起の材料としてはやや弱い。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
4Q決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読む自動車/自動車部品セクター
OEMセクターを「中立」、OE サプライヤを「強気」のセクタースタンスを継続 2025年1月10日 し、選好順位を「（1）OEサプライヤ＞(２) OEM」を継続する。OEMセ 日本 /自動車/部品 クターに対して、トランプ 2.0 はデメリットよりもメリットを認識すべきステージ 中西 孝樹 に差し掛かったと我々は考える。トヨタをセクタートップピックに引き上げ、選 +81 3 6868 8785 好順位は「①スズキ＞②トヨタ＞③ホンダ」から「①トヨタ＞②スズキ＞③ nakanishi@astrisadvisory.com SUBARU」へ変更する。 投資評価、目標株価
2025 年の投資戦略と 3Q 決算プレビュー
全文を読む自動車/自動車部品セクター
OEMセクターを「中立」、OE サプライヤを「強気」のセクタースタンスを継続 2025年1月10日 し、選好順位を「（1）OEサプライヤ＞(２) OEM」を継続する。OEMセ 日本 /自動車/部品 クターに対して、トランプ 2.0 はデメリットよりもメリットを認識すべきステージ 中西 孝樹 に差し掛かったと我々は考える。トヨタをセクタートップピックに引き上げ、選 +81 3 6868 8785 好順位は「①スズキ＞②トヨタ＞③ホンダ」から「①トヨタ＞②スズキ＞③ nakanishi@astrisadvisory.com SUBARU」へ変更する。 投資評価、目標株価
2025 年の投資戦略と 3Q 決算プレビュー
全文を読む自動車/自動車部品セクター
MOU 発表前にホンダと日産の経営統合に向けた話し合いは不完全と 2025年1月9日 我々は考える。1 月末に公表予定の日産構造改革案の結果次第で 日本 /自動車/部品 経営統合の可否を決めるというホンダのメッセージは信ぴょう性が高い。 中西 孝樹 紆余曲折があることを留意する。OEM セクターを「中立」、OE サプライ +81 3 6868 8785 ヤを「強気」のセクタースタンスを継続し、選好順位を「（1）OE サプラ nakanishi@astrisadvisory.com イヤ＞(２) OEM」を継続する。OEMセクターに対して、トランプ2.0は 投資評価、目標株価 デメリットよりもメリットを認識すべきステージに差し掛かったと我々は考え る。トヨタをセクタートップピックに引き上げ、選好順位は「①スズキ＞②ト 会社名 レーティング 目標株価 投資収益率 前回 前回 今回 ヨタ＞③ホンダ」から「①トヨタ＞②スズキ＞③SUBARU」へ変更する。 トヨタ自動車 BUY BUY 3,250 3,500 16% Honda BUY NEUTRAL 1,650 1,650 6%
2025 年の投資戦略と 3Q 決算プレビュー
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日本株戦略： Tマイナス10...そしてカウント
Ten days before MAGA re-starts. What could this mean for Japan?
It will be a turbulent year ahead. Several wars rage around the world, governments collapsing as a reinvigorated President Donald Trump returns. Mitigating rapidly changing risks in 2025 will challenge investors as the two largest economic rivals, the US and China, influence investment decisions. The next three largest economies—Germany, Japan, and India—all have depth and breadth in their stock markets. Japan appears positioned to outperform.
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日本株戦略 - クリスマスのようだった
Japan has its own commercial style Christmas running up to New Year. And it feels like it may have been a good one.
Japanese spending picks up during seasonal festivities: Hanami picnics early in the year, summer holidays, trips to admire the autumn leaves, and a very commercial Christmas and New Year celebration.
全文を読むFlash Note 自動車/自動車部品セクター
ホンダが主導するガバナンス構造の下で日産は再生を目指す。経営統 2024年12月23日 合はホンダと日産の将来の競争力を獲得し、企業価値を最大化させる 日本 /自動車/部品 挑戦である。日産がアライアンスに資する変革を起こせるパートナーとなる 中西 孝樹 か否か、ホンダはそれを経営統合へ進む絶対条件として見極める姿勢で +81 3 6868 8785 ある。経営統合への交渉をホンダは過剰資本を適正化する好機とする nakanishi@astrisadvisory.com 考えであり、1.1 兆円（10 億株、発行済み株式数の 23.7％）の自 新車販売台数の推移 己株買いを発表した。ホンダの株価を強く再評価する公算が高い。
ホンダ－日産の経営統合への検討開始が正式発表
全文を読むFlash Note 自動車/自動車部品セクター
ホンダが主導するガバナンス構造の下で日産は再生を目指す。経営統 2024年12月23日 合はホンダと日産の将来の競争力を獲得し、企業価値を最大化させる 日本 /自動車/部品 挑戦である。日産がアライアンスに資する変革を起こせるパートナーとなる 中西 孝樹 か否か、ホンダはそれを経営統合へ進む絶対条件として見極める姿勢で +81 3 6868 8785 ある。経営統合への交渉をホンダは過剰資本を適正化する好機とする nakanishi@astrisadvisory.com 考えであり、1.1 兆円（10 億株、発行済み株式数の 23.7％）の自 新車販売台数の推移 己株買いを発表した。ホンダの株価を強く再評価する公算が高い。
ホンダ－日産の経営統合への検討開始が正式発表
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Softbank Group (9984), Buy
Friends in high places
There has been a flurry of excitement over Masa Son’s trip to Mar-a-Lago to announce plans to invest $100bn and create 100K jobs over the next four years in AI and related infrastructure. There are strong parallels with 2016 when Masa made a similar trip and pledge ($50bn and 50K jobs). Masa has described Trump’s second electoral win as the double-down presidency and that he would double down too. Here we go.
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Japan fintech tracker Q2 24
Asset sales and restructuring are on the rise
There has been a flurry of corporate activity with Rakuten selling more fintech assets, KDDI restructuring its fintech JV with Mitsubishi UFJ, and DoCoMo reportedly leaning towards buy versus build to get into online banking. That has boosted shares of SBI Sumishin and Rakuten Bank although the real winner over the last month has been Monex Group.
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日本株戦略 - これからどこへ向かうのか？
The outlook for Japan's markets with Prime Minister Ishiba and President Trump
A minority government is in place, policies are tangled, and the LDP getting things done will be like waiting for a vending machine to accept a crumpled ¥1000 note. Meanwhile, across the Pacific, a reinvigorated Donald Trump is back to run the country; a lot will change, and much will get done very quickly. Japan might not change much, but in the U.S., who knows what’s coming? This could be a strong reason to be overweight equities in both countries.
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Rakuten Group (4755), Buy
Q3 24 results flash: beat
Rakuten Group posted Q3 results ahead of expectations and the first profitable quarter on an OP basis in the mobile era, driven largely by solid performance for fintech stalwarts Rakuten Card and Rakuten Bank. Headline mobile numbers look better too, but these have been adjusted for contributions from the mobile ecosystem and like-for-like performance came in exactly as expected.
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Softbank Group (9984), Buy
Q2 24 results flash: beat
Softbank Group posted Q2 financial results ahead of expectations powered by investment gains and a lower tax bill. There are a few key takeaways as Vision Fund upside was enough to push cumulative returns back into the black for the first time in nine quarters even as reported NAV on a yen basis was down QoQ on a weaker dollar.
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Internet Initiative Japan (3774), Buy
24年第2四半期決算速報：インライン
IIJ の第 2 四半期決算は、コンセンサスとアストリスの予想をほぼ達成した。第2四半期の売上高は12%増となり、システム統合プロジェクトによる一時的な売上高（31%増）が牽引して4四半期連続の2桁増収となったが、企業DXの追い風が続くなか、経常的な売上高の8%増に支えられた。特に、VMWareのリプライシングによる恩恵もあり、クラウド売上が9％増となったことは心強い。今後、VMWareのプライシング・パススルーにより、営業利益は赤字から増益に転じるため、ヘッドラインの数字はより印象的なものになるはずだ。当社は引き続き「買い」を継続する。
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Softbank Corp (9434), Buy
Q2 24 results flash: beat and raise, but expected
Softbank Corp posted results modestly ahead of expectations partially fueled by the outperformance at LY Corp announced earlier this week. Similarly, management has raised its FY24e guidance, which now sits in line with consensus expectations. In the core mobile business, service revenue grew for the fourth consecutive quarter, helped by a return to net adds growth in Q2 and stable ARPUs. We believe the share price largely reflects the operational upside in mobile and the positive contribution from LY Corp. We remain at Neutral.
全文を読むスズキ（7269 JP）
不振なインド販売の悪環境を跳ね返す好調な2Q収益と想定を超えた上方修正を発 08 Nov 2024 表した。常に保守的で説明不足な同社IRの課題に対し、明らかな改善を感じ取れる 日本 /自動車 決算説明であった。同社は来年1－3月に向けて次期中期経営計画を策定中だ。そ BUY の中で企業価値向上に結び付く新財務戦略の公表を目指している。我々はスズキの 株価再評価の強いカタリストとなると考える。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
2Q 決算フラッシュ：ポジティブ
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NTT (9432), Buy
24年第2四半期決算速報：ビート
昨日のNTTデータの好決算を受けて、NTTの業績上振れはすでに確実視されていたが、その通りになり、さらに少し上乗せされた。第2四半期の営業利益は4,840億円で、コンセンサス予想を340億円上回った。ドコモのトップラインは、サービス収入の減少が前四半期の2%から3%に拡大し、予想より軟調であったが、NTTはモバイルの改善を下期のストーリーとしてすでに説明しており、この軟調さはすでに予想に織り込まれている可能性がある。今後については、地域事業の収益性やモバイルの低迷に対する懸念など、投資家の足かせとなっている問題に対する目に見える前進を期待し、「買い」を継続する。
全文を読む日産自動車（7201 JP）
ターンアラウンドは我々のセクターの有望な投資ケースである。その意味で長くアンダー 2024年11月7日 パフォームし低バリューの日産には投資機会が存在する。そうは言っても、トランプリス 日本 /自動車 ク、環境規制強化、中国 OEM の台頭というパラダイムシフトに産業は直面する。収 SELL 穫に時間を要しそうな4,000億円の構造改革案骨子で単純に強気に転じられるも のではない。株価の短期的なフリーフォールの抑制はできるだろうが、反転には時期尚 中西 孝樹 早と考える。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
2Q 決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読むマツダ（7261 JP）
1Q に続く厳しい2Q決算となった。計画に届かない日本/その他の販売台数と米国 2024年11月7日 インセンティブの増大が響く。下方修正は十分予見されたものであったが、我々の事 日本 /自動車 前予想を更に下回る利益に落ち込むこととなった。トランプリスク、電動化対応、環境 NEUTRAL 規制対応コストなどの経営課題は多く残されており、現在の NEUTRAL の投資論 点を再確認する決算となった。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
2Q 決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読む本田技研工業（7267 JP）
リコールで翻弄されるホンダの四半期決算は今に始まったことではない。しかし、BEV 2024年11月6日 推進で生じた 1,000 億円もの追加インセンティブは今後のファンダメンタルズの懸念 日本 /自動車 材料として見過ごせない問題と認識する。固定費コントロールの強化は十分には見 BUY えない。ホンダの BEV 推進戦略には我々は同調するが、追加の固定費削減を含 め、中期的な収益性防衛に向けた確信度を高める発信が強く望まれる。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
2Q 決算フラッシュ：Negative
全文を読むヤマハ発動機（7272）
来年度から始まる次期中期経営計画の前に、可能な構造改革、在庫調整、減損 2024年11月6日 を急ぐ姿が今回の大幅な業績下方修正の背景にある。その成果には期待が持てる 日本 /自動車 ものの、不振事業の回復に時間を要し、リスクが引き続き高いと我々は考えてきた。 NEUTRAL マクロ環境を含めて現段階では投資再開に踏み切るには時期尚早の感が強い。 中西 孝樹
3Q 決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読むトヨタ自動車（7203 JP）
表層的にインラインではあるが、多額の一過性費用を飲み込みかつ慎重な前提に基 づいても利益計画を据え置けたことは好印象である。同社の収益力の底堅さを示す 2024年11月6日 良い内容だと我々は感じた。同社の重要な経営課題は2つある。第1にガバナンス 日本 /自動車 改革であり、トヨタ本体とグループのガバナンス改革と事業構造の再構築を含む。第 BUY 2 に SDV バリューチェーン収益の確立である。バリューチェーンを拡大し「20％レベル のROEを目指すべきではないか」という同社の課題意識が本日会見の重要なポイン 中西 孝樹 トと捉える。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
2Q 決算フラッシュ：インライン
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LY Corp (4689), Buy
24年第2四半期決算速報：上振れとガイダンス引き上げ
LYコーポレーションは、広告売上の上振れとフィンテック事業におけるEBITDAの堅調な伸びにより、またしても堅調な四半期を記録した。この四半期は、経営陣がEBITDAとEPSの通期目標をコンセンサスとアストリスの予測を上回る水準に引き上げるのに十分なほど好調であり、四半期ベースの上振れが持続可能であることを確信させるものとなった。これは、株価が上昇する下支えとなるはずであり、24年3月期の目標株価に対する潜在的な上昇率は35%であることから、当社は引き続き「買い」を継続する。
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最終ベル - 2024年10月 日本市場レビュー
Ineffective New Management, same problem with the yen, no snow
The downfall of the hapless ruling Liberal Democratic Party was the highlight of October, the old guard badly punished by the electorate for losing touch with reality. Markets were positioned for political turbulence, though there was little follow through, equities underpinned, and everything continued in Japan’s micro-economic climate. Back to the same problem with yen, a further weakening raising the costs of imports and input costs to both companies and the home and back focus for MoF and BoJ.
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KDDI (9433), Buy
24年第2四半期決算速報：小幅な上振れと自社株買いの甘さ
中核事業が予想通り堅調に推移し、収益性も予想をやや上回った。後者については、ローソンへの投資が寄与したことは心強い。モバイル事業の収益は、予想とは異なる要因ではあるものの、回復を続けている。一方、同社は2年連続で過去最高額の自社株買いを実施しており、年末までに2：1の株式分割を行う予定だ。本レポートには好感すべき点が多く、引き続き「買い」を継続する。
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Sky Perfect JSAT (9412), Buy
Q2 23 results reaction: in-line on space segment growth
Sky Perfect JSAT has posted Q2 results broadly in-line with consensus and Astris expectations, helped by continued robust performance in the satellite segment (revenue +9%, OP +29%). Media results were mixed with better revenue and less subscriber erosion than expected (37K net subs lost for Q2 23 v 67K a year ago) but a one-time ¥0.8bn charge on valuation losses impacting segment profit. Corresponding announcements on carbon neutral efforts and an expanded agreement on broadband resale with Starlink are encouraging and we remain at Buy.
全文を読むSUBARU（7270）
通期ガイダンスは期初計画を据え置いたものの、為替などの前提条件の変更を除け 1 Nov 2024 ば実質的な大幅な下方修正となるネガティブな進展となった。合理的な計画数値と 日本 /自動車 思えるが、円安メリットを期待してきた市場には失望と映ったようだ。株価は発表後 NEUTRAL 10％下落した。我々は同社の環境対応リスクを強く懸念しており、円安以外に好材 料を見いだせない。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
2Q 決算フラッシュ：ネガティブ
全文を読むアイシン（7259 JP）
想定以下の2Q業績、通期利益計画下方修正、株主還元策の変更なしの3拍子揃っ 2024年10月31日 た内容となり、株価は決算直後に5％超下落した。2Qは 100億円以上の一過性要因 日本 /自動車 が含まれており、それ程悲観する内容ではない。株価は回復に向かう公算が高い。三菱電 BUY 機モビリティとの合弁会社設立の基本合意を解消、X-in-1 開発に関する業務提携契約 に置き換わったことはサプライズだが、成果には大きな差異は生じることはなく、結果を早く出 中西 孝樹 せることになるだろう。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
2Q 決算フラッシュ：インライン
全文を読む三菱自動車（7211 JP）
特段のサプライズは無いものの、弱かった 1Qから着実な改善を示す2Q 決算となっ 2024年10月30日 た。全体的な決算評価はインラインとしたが、短期的な株価は若干ポジティブなリアク 日本 /自動車 ションが期待できそうだ。アライアンスの進展、株主還元策など重要な経営課題が今 NEUTRAL 後6カ月程度で進展が見込まれる。長期投資の観点においては依然多くの経営課 題が残るが、トレーディングの好機は存在しその適切なタイミングを見極めるフェーズに 中西 孝樹 あると我々は考える。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
2Q 決算フラッシュ：インライン
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NTT (9432), Buy
トヨタとのAI自動車ベンチャーの可能性、技術の信頼性を強調
日本経済新聞は、NTTとトヨタがAIベースの運転支援ソフトウェアを開発するため、5億円の合弁会社を設立すると発表したと報じた。このJVは、トヨタのSDV（Software Defined Vehicle）コンセプトを取り入れ、NTTのAIと通信インフラと組み合わせることで、すでにテストされている自動運転ソフトウェアに代わる競争力のある選択肢を生み出す。
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Softbank Group (9984), Buy
AI news including ARM and Apollo
It has been a surprisingly busy day for Softbank Group as reports of potential AI investment continue to filter through even as ARM escalates its feud with Qualcomm over licensing agreements. On balance, markets were slightly negative on the news as shares fell 0.5%. Despite the announcement of a share buyback at the Q1 results, the discount to NAV remains stubbornly above 50% as markets give less credit to the impact of a stronger dollar (+2% over one week and +6% over one month) on asset valuations. We remain at Buy.
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NTT Law update
NTT法の最新情報： 規制当局作業部会は現状に満足
総務省（規制当局）のワーキンググループ（WG）の結果が発表されつつあるが、当然のことながら、規制当局が変更すべきと考えるものはほとんどない。WGの提案は、必要に応じて電気通信事業法や、場合によってはその他の規制に反映され、来年の議会で自民党がNTT法の廃止を提案する道が開かれるものと期待される。
全文を読む自動車/自動車部品セクター
4 Oct 2024 自動車/自動車部品セクター 2Q プレビュー：一段と割れる明暗 OEMセクターは、トヨタ、ホンダ、スズキのBuyを継続し、スズキをセクタ 2024年10月04日 ートップピック、選好順位は「①スズキ＞②ホンダ＞③トヨタ」とする。OE 日本 /自動車/部品 サプライヤーはデンソー、アイシンの BUY を継続し、選順位は「①アイシ 中西 孝樹 ン＞②デンソー」とする。日産のレーティングをNEUTRLからSELLに引 +81 3 6868 8785 き下げた。 nakanishi@astrisadvisory.com
Astris Advisory Japan K.K.
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Softbank Group (9984), Buy
As the AI pivot approaches, Vision Fund is soaring
Masa Son believes artificial general intelligence (AGI) is now as little as 2-3 years away, which seems to imply that an acceleration in Softbank Group’s AI direct investment is at hand. It may also be why SBG is now putting $500mn in OpenAI, although that may be related more to returns than strategy. It is relatively small in the context of an investment plan that could amount to tens of billions of dollars. Meanwhile, Vision Fund’s public portfolio has posted its best quarter since Q4 FY20, which should set the stage for a third profitable quarter out of the last four when it reports in November. We have updated our forecasts for the end of the quarter. We remain at Buy.
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NTT (9432), Buy
IR Day: back to basics
Shares of NTT have slumped this year as concerns on mobile performance and local exchange profitability weigh on sentiment even as regulatory and political uncertainty lingers. Management was able to address the former, focusing attention on improvements in mobile and its regional businesses although we will have to wait for the politicians and regulators to address the latter. We have tweaked our forecasts for Q1 results and IR Day comments albeit with no change to our valuation. With 40% potential upside and an increasingly positive message we remain at Buy.
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日本株戦略 - 大量移民
There could be a flood of foreigners moving to live in Japan
Foreigners are being lured to live in Japan, from the megawealthy, professionals, influencers, and entrepreneurs to skilled and semi-skilled workers from Asia. In 2022 and 2023, the number of resident foreigners grew 11% per year, the same rate as the United Kingdom, to total 3.2 million, or just over 2.5% of the population. Migrant workers are arriving in increasing numbers as the labour force is bolstered, and like in the UK, this flow could easily turn into an uncontrolled flood.
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Softbank Group (9984), Buy
Fukuoka Softbank Hawks company visit
Recently, we went down to Fukuoka to meet the management of the Softbank Hawks baseball team and also watch a game. We highly recommend you give it a try. I have been in Japan since 2000 and am an avid fan of a Tokyo team but the experience in Kyushu is on a higher level. Today's report is about Softbank, but sports are common within our coverage as Rakuten and DeNA also own baseball teams and we hope to expand on this subject over time. The direct financial contribution is de minimis but the indirect benefits from promotional opportunities and corporate branding are material.
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Japan fintech tracker Q1 24
Valuations for online payment assets
Valuations for payment assets have become increasingly important as LY Corp (PayPay IPO) and Rakuten (fintech restructuring) look to public markets for eventual validation. We think both are worth more than ¥1,000bn, although we give a slight edge to PayPay on better visibility. Whilst there has been talk of a PayPay IPO for years, Rakuten will probably be the first to move as it has set a January deadline for its fintech restructuring. Meanwhile, online banks have been market darlings with SBI up 87% YTD and Rakuten Bank +45% even with the uncertainty over a deal with the parent company.
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Askul Corp. (2678), Not rated
25年第1四半期決算速報：まちまち
売上高は予想通りであったが、営業利益はコンセンサスを下回った。大企業向け売上がトップラインを下支えした一方、B2C向け売上が前年同期の低調な売上を上回り、非常に小幅な押し上げ要因となったが、中小企業の支出は依然として低調である。通期ガイダンスは据え置かれ、20億円の自社株買いが発表された。
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KDDI (9433), Buy
New reporting scheme highlights IoT and corporate sales growth
KDDI shares have moved back into the range they traded at before the Lawson announcement in February, helped by a return to mobile service growth, a healthy share buyback, and corporate DX tailwinds. Q1 VAS sales to corporates jumped 39%, helped in part by acquired revenue (Relia) but also by robust growth in IoT sales (+27%), which have been unveiled for the first time with a change in segment reporting. We’ve updated our forecasts driving a corresponding increase in our target price from ¥5,350 to ¥5,500. With 15% potential upside, we remain at Buy.
全文を読むデンソー（6902 JP）
2025年はトヨタのSDV戦略が具体化する年となる。戦略の中の基盤技術を支え 2024年9月10日 るデンソー技術と事業に対する評価は高まる見通しだ。本稿において、トヨタが推進 日本 /自動車 するSDV戦略を紐解き、デンソーが提供する電動化/ADAS、半導体、ソフトウェア BUY 事業の長期的な展望を分析する。中期的な株価ドライバーは電動化からソフトウェ 中西 孝樹 アへ移行すると我々は考える。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
BUY でカバレッジを開始～株価ドライバーはソフトウェアへ移行
全文を読むアイシン（7259 JP）
トヨタの電動化戦略を解析し、アイシンのパワートレイン事業への影響を業績予想に織り込 2024年9月10日 んだ。投資論点は、（1）PHEV/HEVの数量成長期待が収益成長とROE、ROICの改 日本 /自動車 善、（2）トヨタの電動化戦略はアイシンのセット単価の上昇をもたらす、（3）予想 ROE BUY に対しバリュエーションは割安、PHEV 拡販のニュースをカタリストに再評価を期待する、の 3 点である。目標株価は 6,100 円（注：9月 30 日の 1 対3 の株式分割後は 2,033 中西 孝樹 円）に置き、トヨタ系サプライヤ平均8.5倍から5％ディスカウントした26/3期のPER8.0 +81 3 6868 8785 倍に置く。OEサプライヤの選好順位は「①アイシン＞②デンソー」とする。 nakanishi@astrisadvisory.com 投資評価、目標株価
BUY でカバレッジ開始～PHEV/HEV の拡大に期待
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Softbank Group (9984), Buy
買い戻しプログラムは素早いスタートを切る
ソフトバンクグループは、8月に5,000億円の買い戻し枠のうち、すでに1,260億円を買い戻したと発表した。
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LY Corp (4689), Buy
Accretive buyback preserves listing status and boosts TP
The company has confirmed the completion of the ¥150bn share buyback program it announced at Q1 results last month. The acquisition of shares from A Holdings, the company jointly owned by parents Softbank Corp and Naver, reduces the share count enough to ensure the existing free float is compliant with Prime market listing rules. This has been widely anticipated but it is always nice to get confirmation and today’s closing price is the highest the shares have traded since the end of February. After updating our forecasts for the Q1 print and the accretive buyback our target price moves from ¥560 to ¥570 and with 38% potential upside. We remain at Buy.
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最終ベル - 2024年8月 日本市場レビュー
Market crash, the largest M&A deal and a new leader wanted
The Tokyo stock market crashed, creating echoes of 1987's Black Monday, but investors remained cool and looked for bargains. Potentially the biggest foreign M&A deal targeting Japanese retail formally arrived, along with strong headwinds in the form of nasty typhoons that could hit tourism. The Liberal Democratic Party needs a new leader - the race begins. Could Japan get a new prime minister that's less than half a century old?
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日本株戦略 - 火の輪
日本に太陽のエネルギーを地球上で再現することは、これまで想像以上に困難だったが、クリーンエネルギーの必要性が高まるにつれ、投資家の懐も深くなっている。科学的ブレークスルーと記録の連鎖、そして公的・私的資金の拡大が、実用的な原子炉がそう遠くない将来実現することを示唆している。6年以内に、「新しい原子力」、脱炭素化計画、そしておそらく電気自動車の未来まで、日本のエネルギー計画に大きな変化が起こるかもしれない。おける核融合、そして私たちが今注目すべき理由
日本における核融合と、私たちが今注目すべき理由
全文を読む自動車セクター
米国ACC-II規制影響が26/3期下半期から顕在化する。ACC-II州 2024年8月27日 は全米新車販売の40％を構成し、日本車の全米販売台数の50％強 日本 /自動車 を占める。日本 OEM の環境対応費用として、25/3 期に概算 1,100 中西 孝樹 億円、26/3期に2,000億円を織り込んだ。 +81 3 6868 8785 nakanishi@astrisadvisory.com
米国ACC-II の影響とトヨタのPHEV 戦略
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日本株戦略 - 炎の輪
巨大地震、巨大噴火、巨大嵐はすべて日本での生活の一部である
毎年恒例の日本の夏休みは悪夢のようなものとなった。地震警報に耐えて遠出をした多くの人々が、台風と戦いながら帰宅しなければならなかったからだ。南海トラフについて聞いたことがある人、台風7号を経験した人、ほぼ全員が災害用サバイバルの道具を買ったか、買おうとしている。防災や住宅建設など一部の小売業にとっては良いことだが、保険や観光業にとっては悪いことだ。
全文を読むSUBARU（7270 JP）
BEV 投資計画を早期に見定め、明確な株主還元、資本効率改善を市場に発信 2024年8月20日 して行けなければ株価の再評価を期待することは難しい。台数高原横ばいで増益 日本 /自動車 要因が不在のなか、そこに BEV への移行コスト（製品構成悪化、インセンティブ増 NEUTRAL 大）、GHG、ACC-II双方のクレジットコストが増大する見通しだ。 中西 孝樹
短期は未実現利益に翻弄、長期はACC-II 費用に苦戦
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Rakuten Group (4755), Neutral
24年第2四半期決算速報：インライン
昨晩、流動性に関する心強い発表があり、予想通りの展開となったものの、エキサイティングな幕開けとなった。第2四半期決算は、フィンテックの好調によってeコマースの業績が弱含みで相殺されたにもかかわらず、モバイルの損失が改善したため、全体的にコンセンサスとアストリスの予想に沿ったものとなった。経営陣は、フィンテックの再編成についてほとんど言及しなかったが、この再編成は、これまでのところ開示されていないにもかかわらず、まだ1月に予定されている。売却／リースバック計画は、経営陣が25年度の公的債務借り換えの先を見据えていることから、バランスシートに関する話題の転換点となる。それでも、決算は予想通りであるため、当社の見通しに変更はなく、中立を維持する。
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Internet Initiative Japan (3774), Buy
24年第1四半期決算速報：ポジティブ
IIJの第1四半期決算はコンセンサス予想とほぼ一致し、通期ガイダンスのレンジを市場予想を上回る水準で引き締めた。特に後者は、前四半期にヴイエムウェアの突然の価格変更によって生じた不確実性に一線を画すものとして重要である。営業利益については、コンセンサス予想の310億円に対し、300～330億円のレンジで320億円を見込んでいる。価格調整に関する不透明感はほぼ払拭され、IIJ はDX 成長企業へのエクスポージャーがユニバースで最も高いため、市場はポジティブな投資テーゼに再び焦点を当てることができる。当社は引き続き「買い」を継続する。
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NTT (9432), Buy
24年第1四半期決算速報：ポジティブ
24年第1四半期の決算は、楽観的なコンセンサス予想を下回ったものの、ほぼ予想を達成した。四半期ごとの予想にはコンセンサスの範囲内で幅があることが多く、通期目標へのコミットメントがそれを相殺するのが普通である。当社が想定していた2,500億円にはやや及ばないものの、2,000億円の自社株買い計画を確認したことは喜ばしい。営業面では、市内局事業の業績は予想通り低調であったが、モバイル・サービスの収入減が前四半期比で小幅に改善したことは、通期に向けて良い兆候である。当社は引き続き「買い」を継続する。
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Softbank Group (9984), Buy
24年第1四半期決算速報：ポジティブ
ソフトバンクグループの第1四半期決算は、財務的にはほぼ順調であったが、同時に今後1年間に5,000億円の自社株買いを発表した。後者のヘッドラインは、以前のプログラムやアクティビスト投資家が望むものと比べると34億ドルという少額に思えるが、多少の興奮を呼ぶだろう。手元資金は4兆6,000億円、LTVは8～10％であり、AI投資プログラムの加速と並行しても管理可能な水準にあると思われる。株価は7月の高値から37%下落し、目標株価に対する潜在的な上昇幅は46%であることから、全体的なバリュエーションに有意義な上乗せが見込まれる。我々は「買い」を継続する。
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Softbank Corp (9434), Neutral
24年第1四半期決算速報：まちまち
ソフトバンク・コーポレーションの決算は予想を上回ったが、OPビートは主に先週の決算を発表したLYコーポレーションの牽引によるものだった。一方、主力事業であるコンシューマー向け携帯電話事業の業績は、トップラインが2％増と堅調に推移したことはプラスに働いたものの、競争激化の兆しによって相殺され、明暗が分かれた。これはまずまずの数字だが、ソフトバンクの過去1年間の業績は同業他社を大きく上回っており（13%増、KDDIは6%増、NTTグループは9%減）、業績の上振れはすでに株価に反映されている。我々は中立を維持する。
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Softbank Group (9984), Buy
The second highest discount to fair value ever
Softbank Group shares are down 25% over two days on tech weakness, a stronger yen, and geopolitical worries. With TOPIX down 12% today and US futures signaling further downside ahead, it may be too early to call a bottom, but we do think it is worth highlighting that the discount is approaching record levels at 57% versus the 70% it reached when markets sold off on Covid fears.
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LY Corp (4689), Buy
Q1 24 results flash: beat
LY Corp has delivered a fourth consecutive quarter of solid numbers with core advertising and eCommerce sales ahead of expectations and strategic fintech in-line with our robust forecasts. A ¥150bn buyback to improve its liquidity metrics is also compelling whilst optimism on its filing with the MIC on administrative guidance extends support even further. Shares have had a tough time rebounding from weakness last year but there are enough elements here, even in a difficult market, to drive shares higher. LY Corp has been our top Internet pick and these results are encouraging. We remain at Buy.
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KDDI (9433), Buy
Q1 24 results flash: mixed
KDDI posted mixed Q1 results as operating income missed consensus expectations but revenue growth in key areas like retail mobile (+0.8%) and enterprise sales (+39%) indicate the core businesses remain solid. Normally, we would expect a modest profitability miss to be unremarkable as quarterly results for large cap telcos, particularly in terms of margins, can be lumpy but nervous markets could drive outsized moves as portfolios churn more than usual. KDDI was a relative winner coming into the print with shares down a mere 0.3% versus a 6% rout for the TOPIX. We remain at Buy.
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Softbank Group (9984), Buy
Markets less enthusiastic on ARM print
We thought the ARM report was fine although clearly markets were hoping for a guidance raise. Q1 results were ahead of our expectations with 39% revenue growth although the upside was driven more by licensing growth (+72%) than royalty sales (+17%). Guidance for Q2 was less impressive with the range for expected revenue implying a rather dramatic slowdown in growth rates (0% growth at mid-point of range albeit off a very strong quarter last year). Management also kept the full-year outlook unchanged. Shares of ARM traded down as much as 12% in the aftermarket.
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日本株戦略 - 次に円はどうなるのか？
復活なのか、一時的な反転なのか、それとも永遠に円は腐り続けるのか。
介入は効かないと誰が言った？日本の財務省は、通貨反転のスタートを仕組んだようだ。膨れ上がったキャリートレードの持ち主は数週間前から警告を受けていたが、現在加速度的に巻き戻しが進んでいる。冬に向かい、事実上すべてが危機に瀕している今、日銀は経済防衛のバトンを受け取るのだろうか？
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ディープ・ダイブ 最後のフロンティア - 宇宙の日本
エピソード I: スペース・バグ
日本は何十年もの間、宇宙開発に積極的に取り組んできた。しかし、2028年に月へ行く計画や65億米ドルの研究開発基金が、企業や新興企業、そして投資家の注目を集めている。日本の革新的な重量級H3ロケットは、衛星を軌道に乗せることに成功した。コスト削減のため、多くの自動車部品や3Dプリント部品を再利用している。日本企業は、人工衛星の打ち上げや宇宙ゴミの除去から、歯磨き粉やアパレルの販売まで、商業宇宙ビジネス戦略を展開している。
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アストリス日本株式戦略
アストリス・アドバイザリー株式戦略レポートの発表
アストリス・アドバイザリー株式ストラテジーレポートは、日本が流動性と透明性の高い市場を通じて、アジアで最も興味深く多様な投資機会を提供している今、発表できることを嬉しく思います。
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日本株戦略 - 2024年スキャンダルの広がり
スキャンダルがスキャンダルでなくなるとき
最近、トヨタの安全テストをめぐる 「スキャンダル 」が表面化し、マスコミは官僚の不満を煽り、株価は急落した。一方、富士通は英国史上最大の誤審の渦中にあるが、株価は底堅く、日本政府の官僚は何も言わない。富士通の株価は本当のスキャンダルが発覚したことで頭打ちになり、トヨタの株価はスキャンダルが車庫にしまわれたことで底を打ったのかもしれない。
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最終ベル - 2024年6月日本市場レビュー
空売り、自社株買い、M&A
6月の日経平均株価は+2.8%、TOPIXは+1.3%、JPX日経インデックス400は+1.5%上昇した。月半ばの154円半ば/米ドルから月末には161円/米ドルまで着実に下落した。日本国債利回りは一時0.93%まで低下したが、6月末にかけて上昇を続けた。
全文を読むデンソー（6902 JP）
下方修正リスクは既に株価には織り込まれていたと考える。今回の思い切った下方 2024年10月31日 修正によって、むしろ投資を増加させやすくするだろう。戦略的な投資が今後も続く見 日本 /自動車 通しであるが、それに影響を受けづらい大型で長期にわたる自己株買付を発表した BUY ことは資本効率を高める同社の財務規律の強さを示すものである。BUY の投資論 点を維持する展開である。 中西 孝樹 +81 3 6868 8785
2Q 決算フラッシュ：インライン
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Sky Perfect JSAT (9412), Buy
荒野の歳月は終わった - 買い付けで取材開始
スカイパーフェクトJSATの株価は、YTDで47％上昇したとはいえ、前回の決算を発表した2015年度末（16年3月）と同じような水準で取引されている。これは、宇宙事業が経済性の改善と生産能力の拡大に乗り、記録的な業績を上げたにもかかわらず、メディアの低迷がそのシナリオの舵を切ったためであり、決して偶然ではない。経営陣は、バランスシートを活用して成長のための投資を行い、リターンを増加させることを十分に信じている。これは、割安な日本企業が価値を高めるために何ができるかを示す教科書的な例である。当社は、年末までに1株当たり900円の株価価値があると考え、「買い」でカバレッジを開始する。
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エイドリアン・ゴーナル
エイドリアン・ゴーナルは35年以上にわたるアジア全域でのセルサイドおよびバイサイドの株式市場経験を持つ。市場で見過ごされている日本のテーマ投資機会を常に探し求めている。日々、大企業から中小企業までと面会しており、あまり知られていない企業にとって貴重な情報源となっている。
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